昨日五年国债招标结果果然不出所料，高于之前市场2.65%的平均预测判断，落在了2.70%之上。其边际中标利率在2.76%，招标倍数仅1.42倍，反映出债市热情的低迷。

　　但是债市对此次国债招标结果还是有心理准备的。昨天彻底把市场击垮的消息是央行将在今日重新启动三年央票的发行。昨天市场刚刚开盘，就有央票一级交易商透露说央行已经开始征集三年央票的投标需求。此消息一出，债市立刻闻风而动。先是IRS市场3-5年的利率迅速上扬，随后债券市场上双边报价的买盘也被连续点掉。到昨天收盘，1年期央票的二级市场利率较前一日上扬了4个BP，3年金融债较前一日上扬5个BP，5年期国债直接上跳5个BP到2.77%的位置。收益率曲线上其他各个期限也相应有所上扬。

　　我们相信三年央票的重新启动是央行考虑已久的一项决策。作为流动性的管理工具，三年央票对市场流动性的冻结，有着类似提高存款准备金率的效果。但是在灵活性方面，又是存款准备金率调整所无法企及的。因此，早在今年1月份，央行开始利用存款准备金回收流动性伊始，就有分析认为三年央票的重启是迟早的事情。我们相信央行会在随后的一段时间，加大三年央票的发行力度和发行密度，从而替代掉存款准备金率的调整。

　　但是三年央票的重启对债市的打击实在太大。作为银行类金融机构重点配置期限，三年期的供给源泉重新开放，意味着整个债券市场供给和需求结构的巨大变化。而且在五年国债招标结果高于市场预期后立刻发行三年央票，如果招标利率也偏高，那么对于收益率曲线中短端的冲击是不言而喻的。

　　昨日二级市场三年期限金融债的收益率水平在2.75-2.80%左右，因此有较为悲观的预测认为三年央票的中标利率也会在2.80%附近。但是我们从150亿的发行规模来看，央行明显还是对三年央票的中标利率有所控制的。因此也有乐观的预测认为，扣除掉金融债的信用贴水和流动性贴水，三年央票的发行利率应该不会高于2.70%。更有乐观预测认为，150亿的超小发行规模，可能会让中标利率贴近2.60%附近。因此，今天的招标结果格外受到投资者关注。

　　三年央票的重启，对于央行来说开辟了新的流动性管理途径，对于债券二级市场而言也是意义重大。从此以后，收益率曲线的3年期限将会频繁反复地被确认，这对于收益率曲线短期段的构建，乃至其他金融市场而言，都是有积极意义的。