日前，渣打银行多名经济学家及分析师联合发布研究报告认为，包括领导层和货币政策官员的表态等迹象显示，人民币即将与美元脱钩。本报在此节选其中部分观点及分析数据，供读者参考。但需要提请读者注意的是，以下文字并不代表本报观点，也不能作为任何投资判断的依据。

　　选择缓慢渐进升值方式

　　报告指出，“国内渐进升值派”代表了对人民币汇率政策改革调整的一种观点。

　　2005年7月21日，人民币对美元升值2%，并引入每日波动区间。到2008年7月金融危机爆发以后，人民币再次转而与美元挂钩，汇率稳定在约6.83的水平。这在金融危机期间对稳定汇率水平起到帮助。但也引来非议，比如市场普遍认为人民币汇率水平被低估。

　　报告指出，目前，一系列因素显示，中国调整汇率政策的时机已到，这一决定或许已经作出。不过，人民币升值的幅度和速度可能会让那些期待一次性大幅升值的人们感到失望。作为可选方案之一，小幅渐进升值出现的可能性更大一些。尽管如此，其影响仍不容低估。中国在经济危机之前和经济危机期间一直对宏观经济进行了成功的调控，现在的任何行动，都很可能释放出对国际批评及强烈的国内渐进升值预期的反驳。

　　报告认为，事实上，中国将更多地从国内经济状况出发制定政策。当前，中国经济增长势头强劲，一季度GDP同比增长11.9%，但经济增长仍存在失衡，主要靠投资加速拉动。尽管如此，工业产出仍大幅增长，一季度同比增速达18.1%，同时，虽然房地产市场过热堪忧，但总体通胀率仍处在可控范围内，3月份消费者价格同比上涨2.4%，生产者价格同比上涨5.2%。相应的，宏观经济政策正处于紧缩初期，着重使用一些量化措施，如信贷限额以及对购房首付款的调控。由于担心大量资金流入，央行似乎不太愿意提高利率，但即便这样，货币状况也将出现一定程度的收紧。

　　报告指出，如果就人民币升值达成共识，并选择缓慢的渐进升值方式，那么下一个问题就是人民币升值何时启动。这一决定将受到诸多因素的影响。中国应该会在5月24日至25日的中美战略经济对话之前采取行动。

　　三种选择增加汇制灵活性

　　报告认为，中国有三种选择可调节汇率水平并增加人民币汇制的灵活性：一次性大幅升值；扩大汇率波动区间(伴随或不伴随一次性升值)；转向渐进升值，不伴随一次性大幅升值

　　报告认为，在人民币汇率调整问题上，“如何调整”的重要性不亚于“何时调整”。我们预计，人民币将非常缓慢地对美元升值，而不会一次性大幅升值。这将给中国出口商留出更多调整时间以应对人民币升值——这在中国出现月度贸易逆差(尽管只是暂时性逆差)的特殊时期是一个尤为重要的考虑因素。我们认为，通过市场上美元/人民币每日定盘价逐步走低，人民币将开始渐进升值。

　　报告预计人民币对美元每日定盘价的波幅将加大，从每日1-2个点扩大到每日10-20个点，并可能继续扩大。此外，随着央行市场干预力度逐渐减弱，我们可能将看到人民币每日交易的波动弹性加大(目前仍间接通过主要交易商进行交易)。人民币将出现升值趋向，但美元/人民币汇价的上升仍需时日。由于人民币日间波幅仍保持在当前+/-0.5%的区间内，目前人民币汇价波动区间还不会增大，但今后可能发布扩大人民币汇率日波幅的通告，标志着汇改重启。在扩大波幅几个月后，如果出口形势良好，央行可能会像2007年下半年那样，加快人民币每日定盘价的升值速度。未来我们也许还会看到人民币转向盯住一篮子货币，而不再盯住美元。这样就与其他AXJ(除日本外亚洲)经济体央行的做法一致，如新加坡金管局和马来西亚国家银行均参考货币篮子调控本国货币汇率。一段时间之后，中国对美元的依赖度将减弱，这也符合中国的利益。

　　分析延伸

　　人民币升值对国际货

　　报告指出，人民币“脱钩”将给国际外汇市场带来影响。

　　对AXJ货币的影响 报告认为，从人民币升值中受益最大的AXJ货币为新加坡元、新台币和韩元。美元/新加坡元已开始逐步走低。新加坡金管局随即调整货币政策，将新加坡元名义有效汇率交易区间限定在一个未公开的政策区间内。我们估算，人民币在新加坡元名义有效汇率货币篮子中所占权重约为11.80%。此外，新加坡金管局从4月14日开始允许新加坡元名义有效汇率逐步升值。我们估算，AXJ货币(即除日本以外的亚洲货币)在新加坡元名义有效汇率货币篮子中所占权重约为56.7%，因此，预计美元/AXJ货币将在2010年走低，给美元/新加坡元带来更大的下行压力。

　　新台币也将在很大程度上受益于人民币升值。虽然台湾并不采用汇率目标制货币政策规则，但台湾央行在制定政策时会经常参考新台币的实际有效汇率。中国大陆与台湾的贸易约占台湾贸易总额的25%。因此，即便台湾央行希望保持新台币名义有效汇率基本稳定，人民币与美元“脱钩”也将给新台币带来对美元升值的空间。由于中国与韩国的贸易占韩国贸易总额的比例超过20%，加上韩元极具流动性，经常作为AXJ货币整体风险的代表性指标，因此韩元也将受益于人民币升值。

　　对G10货币的影响 报告认为，至少在短期内，从人民币升值中受益最大的G10货币即为日元。这反映出日中两国间日益增强的贸易和投资联系。不过，我们也注意到，美元/人民币NDF价格与美元/日元汇价的相关性相对较低，符合美元/AXJ货币和美元/日元通常存在的负相关关系。因此，虽然日元有望在人民币“脱钩”时走出一波上扬行情，但可能无法持续很长时间。澳中经济合作深化使澳元也将受益于人民币升值，而欧元和加元受到的积极影响较小。