华鲁恒升  （600426 股吧,行情,资讯,主力买卖）：短期业绩低迷不改长期向好

　　2010年上半年公司实现营业收入22.83亿元,同比增长20.90%;实现利润总额1.64亿元,同比下降39.55%;实现归属母公司所有者的净利润1.39亿元,同比下降39.56%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.39亿元,同比下降39.82%;基本每股收益0.281元,低于预期。

　　毛利率下降是业绩下降的主要原因。2010年上半年,公司主营业务产品需求低迷,价格下跌。不过公司利用自有的成本优势,为保证公司产品畅销,压缩产品的盈利空间,保持满负荷生产和产销量100%。上半年,公司综合毛利率为14.25%,同比下降了7.49个百分点;尿素、DMF、三甲胺和醋酸毛利率分别为17.02%、14.36%、4.79%和13.82%,分别同比下降6.85、6.32、9.65和3.01百分点。特别是今年上半年国内尿素市场,由于北方早春冰冻雪,西南干旱,导致春耕尿素需求锐减,不过公司仍然能满负荷生产显得难能可贵。

　　产业链逐渐完善,产业链优势将在未来体现。公司凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司20万吨/年醋酸项目在2009年4月份一次开车成功,公司生产醋酸全部投放市场,公司将继续扩大醋酸产能,并向下游发展醋酐、醋酸乙烯等衍生物。公司10万吨/年的醋酐一期3万吨/年项目已经建成,这将进一步完善公司醋酸的产业链,发挥公司产业链优势。公司也正在新建5万吨/年合成尾气制乙二醇项目,以及投资建设16万吨/年己二酸项目,公司煤化工产业链将更加完善。

　　短期业绩低迷不改长期向好,维持“推荐”投资评级。由于公司业绩低于预期,我们预计公司2010年、2011年EPS分别至0.61元、0.97元,目前的股价对应2010年和2011年的PE分别为23.57倍、14.77倍,估值仍然低于同类上市公司。公司经营稳健,凭借先进的水煤浆气化技术、不断完善的煤化工产业链。公司股价在第二季度跌幅超过大盘,我们认为这已经反应了公司低于预期的业绩。我们维持公司“推荐”投资评级。(东莞证券)