方正证券研究所 李俭俭

　　投资要点

　　虎踞浙东头，背靠长三角，面向全球航运

　　宁波港位居浙江东头，地处我国大陆海岸线中部，南北和长江“T”型结构的交汇点上，在我国经济发展中处于东出西进、辐射南北、连接海内外的国际物流枢纽。宁波港向内连接沿海沿江各港口，直接覆盖整个华东地区及经济发达的长江流域；向外直接面向东亚及整个环太平洋地区，是中国沿海向美洲、大洋洲和南美洲等港口远洋运输辐射的理想集散地。宁波港的建设是国务院批准的《长江三角洲地区区域规划》的战略要点，也是上海国际航运中心建设中的重要支点。

　　凭借无与伦比的资源禀赋，打造东方深水良港

　　宁波港是中国大陆着名的深水良港。宁波港水深流顺风浪小。进港航道水深在 21.1m以上，能航行、停泊和装卸世界上各种类型的超大型船舶。可开发的深水岸线达120km以上，具有广阔的开发建设前景。北仑港区北面有舟山群岛为天然屏障，在北仑港区建码头无须修建防浪堤，投资省、效益高，且深水岸线后方陆域宽阔，对发展港口物流和滨海工业极为有利。

　　《2008年中国港口综合竞争力指数排行榜报告》将宁波港评为中国最有竞争力的港口。

　　水陆空交通便捷，集疏运条件优越，理想的国际物流港

　　宁波港水陆空交通便捷。杭州湾大桥通车后，整个长三角公路网络实现了 3 小时行程覆盖。通过水上运输系统，宁波港的江海联运可覆盖华东经济发达区域。三大港区均有专用铁路通入，开办集装箱联运业务，接入国家铁路网络。良好的无缝链接的交通运输系统，优越的集疏运条件，高效的通关效率，宁波港的堆存、仓储、监管物流、保税物流乃至加工贸易等现代物流业务发展迅速。在“建设国际一流深水枢纽港，打造现代港口物流中心-2015”的“二次创业”目标下，公司各项业务还有巨大发展空间。

　　公司合理价值区间 3.65-4.19元人民币

　　基于宁波港的业务量规模及增长、货种结构优势及港口物流综合能力及其发展，我们认为宁波港在国内港口行业中综合优势明显，且抗风险能力较强，增长明显较快，估值应给予一定溢价。我们采用相对市盈率法和现金流折现法对宁波港进行估值，得出公司合理申购估值区间为3.65-4.19元人民币，对应的2010年和2011年市盈率分别为21.1-24.3倍和18.2-20.9倍。

　　风险提示

　　如果全球经济如有二次探底的可能，公司的经营业绩仍有受到冲击的风险。随着国内产业结构调整深化，一些大宗原料如铁矿石进口量变化有一定不确定性。