半年26%价差

　　由于*ST钒钛的二次现金选择权的存在，尘埃落定后的*ST钒钛一年多以来一直以独立于A股的姿态特立独行，每天股价变动常常在1分之间。

　　其原因被推测为，该股票绝大部分流动盘被私募、券商、基金买进锁仓，散户持股很少，流动性不强，而由于距离行权日尚远，存在波段操作、低价买回的可能，股价只要一涨就会有人卖;同时，由于股价上涨受10.55元的现金选择权限制，倘若*ST钒钛股价接近或超过10.55元，很多投资者不等卖给鞍钢集团，就会提前卖出，其价格也就很难涨上去，但同时同样由于现金选择权的存在，*ST钒钛股价几乎从不会有太大程度的下跌。

　　公开资料显示，兴业可转债基金曾经在2009年一季度末持有1500余万股*ST钒钛，此后至今该股再未出现在其重仓股名单之中，按时间推算，该基金恰恰应该就是在2009年5月6日前涌入的那帮套利机构之一。

　　按照方案规定，到了2011年4月25日，无论*ST钒钛二级市场股价如何，同时持有股票和二次现金选择权的投资者都可以透过行使现金选择权来以10.55元的价格(92%的老攀钢股东行权价格为10.55，8%的长城及攀钛股东行权价格基本在8.73)。

　　换言之，对于持有ST钒钛股票和二次现金选择权的投资者而言，如果2011年4月份前股票维持在10.55元/股之下，那么这些投资者必然会选择行权;而如果价格合适，有选择权但是此前卖掉股票的投资者也会把股票从持有股票却没有选择权的投资者手中再买回来，赚取市价与行权价之间的确定性差价收益。

　　但这未必是最可能发生的大概率事件——对鞍钢集团而言，10.55的二次现金选择权事实，意味着要掏出200多亿现金收购有选择权的股票，再发收购要约收购其他股票，*ST钒钛也从市场退市;大多数人将以10.55元/股行使现金选择权，极少部分人以8.73元行使现金选择权(或以高于8.73的价格被鞍钢集团收购，选择权价值为0)，鞍钢可能还需要从一部分有股无权的投资者手中购买一定的股票(这部分理论上应该是极少的)这样的情形，不论是对鞍钢还是投资者而言都并不是最好的结果。

　　2009年4月24日，*ST钒钛的收盘价为9.70元，如果以10.55元的价格赎回，年化收益率约为5.6%，收益率并不高，但对鞍钢而言则要拿出200多亿的现金出来(2009年鞍钢利润为31亿元)，显然难度更大。

　　至此，一个对参与游戏的各方都更为有利的解决方案呼之欲出：前提是确保*ST钒钛二级市场股价高于10.55——持有二次现金选择权的投资者不会行使现金选择权，鞍钢集团也不至于掏出200多亿现金，*ST钒钛则可以继续上市交易，股民由于股价高于现金选择权，可以选择继续持有或者抛出手中的股票，由此产生的收益率也会高于现金选择权。

　　而截至2010年9月9日*ST钒钛的价格为8.40元，此时距离二次现金选择权到期日只有半年多时间，但10.55的现金选择权与现时的股价之间竟还有近26%的缺口!