“裸套”者的算盘

　　“显而易见”的利益空间迅速吸引了一波嗅觉灵敏的套利者进来。

　　公开资料显示，*ST钒钛从2008年开始股东就曾出现逐步集中，2008年6月30日到2009年3月30日股东数量从356610户锐减到179012户，而随着二次现金选择权之日的临近，2010年6月30日，该股票的股东数锐减至仅138055户，持股空前集中。

　　集中度提高的同时，是机构的结队潜伏。

　　从*ST钒钛公布的十大流通股东来看，机构占据了全部的席位。另据巨灵金融平台数据显示，*ST钒钛成为机构重仓与二季度增持的双料冠军，目前机构持有该股29.61亿股，其中二季度新增10.19亿股，而*ST钒钛的实际流通A股仅为31.78亿股。以8月31日收盘价8.28元计算，机构重仓金额高达245.17亿元。

　　一个例子是，今年一度雄霸混合型基金头把交椅的嘉实主题基金，其半年报就显示，该基金持有29436503股*ST钒钛，占该基金资产的1.27%，为该基金的第11大重仓股。

　　同期，东方证券旗下的三只集合理财亦大手笔买入*ST钒钛，后者在二季度一下子同时成为东方红3号、4号和5号三个产品的第二大重仓股，占其总资产比例分别为6.12%、5.59%和5.08%。

　　公开资料显示，东方基金旗下东方成长和东方龙2只基金亦在二季度末分别持有*ST钒钛45万股和450万股，*ST钒钛由此分别成为这两只基金的第4大重仓股和第2大重仓股。

　　二季报显示，东方成长在2008年成立后就开始重仓攀钢钢钒(今年4月30日股票简称变更为*ST钒钛)，并一直坚持至今。今年一季末，东方成长持有*ST钒钛30万股，二季度增持15万股，而规模较大的东方龙则是在二季度方才进入。

　　二季度自营亏损1.05亿元的广发证券  （000776 股吧,行情,资讯,主力买卖），其持有的前十大上市公司股权名单中，除了该公司长期持有的吉林敖东  （000623 股吧,行情,资讯,主力买卖）外，在报告期内仅买入*ST钒钛一只股票(期末持有该股价值约为1.68亿元)，剩余8只重仓股均为“打新”所得。

　　不过，无论嘉实主题、东方红集合理财计划、东方基金抑或广发证券，都不是拥有二次现金选择权的老股东。理论上说，由于不拥有现金选择权，即使到期鞍钢行使选择权的话，这些产品也不能以10.55元/股的价格卖给鞍钢。

　　因为有股无权，这些机构被戏称“裸套”者。

　　毫无疑问，对于有现金选择权的投资者来说，只要鞍钢不违约，那么到期就可以兑现收益。但是对于没有二次现金选择权而持有该股票的“裸套”者而言，这笔交易的风险在于，如果*ST钒钛年报再次出现亏损，将因为连续三年亏损直接退市，这样有股无权的投资者投资者将会面临巨大的损失。

　　同时如果到期价格依然低于10.55元/股，鞍钢果真自掏腰包兑现二次现金选择权，那么因为鞍钢持有大多的股份，*ST钒钛将会退市。对于有股无权的投资人，鞍钢需要从这些有股无权的投资者手中收购剩余的股份;鞍钢还可以选择吸收合并，用*ST钒钛换鞍钢股份  （000898 股吧,行情,资讯,主力买卖），而按吸收合并的惯例，是在停牌前基础上有5%到20%的收购溢价。

　　还有一种可能，一旦鞍钢宣布重组合并失败，对于现金选择权的人并没有太大影响;但有股无权者蒙受重大损失。

　　9月10日，*ST钒钛“大涨”一毛钱，报收于8.50元，成交额达1.07亿元(此前每日成交额大多2000万-3000万)创下数月以来的新高;紧接着9月13日-9月15日三个交易日，*ST钒钛连续大跌，最低下探至8.31。

　　一涨一跌间，套利者的“钱”途再添一抹诡异色彩。