保险行业：短暂调整不改继续向上的趋势 荐股

　　市场表现：

　　保险股上周继续放量上涨且获得明显相对受益。其中，保险行业指数上涨4.6%，相对上证综合指数上涨4.5%。中国人寿上涨5.6%，领涨行业。中国平安上涨3.7%，中国太保上涨0.5%。

　　上周三，由于受到央行加息的利好影响，保险股当日大幅上涨，随后两日伴随股指出现小幅回落。

　　市场焦点：

　　温和加息利好保险股：从资产负债表角度来看，温和的加息政策在不改变权益投资收益的情况下，对负债的减小幅度大于对资产浮亏的影响，因为负债的久期大于资产久期，从而增加净资产。从损益表角度来看，加息将提高新增保费资金的投资收益率水平，虽然资金成本会随之上升，但是在时间上反应相对滞后且在增加幅度上小于投资收益率的上升幅度，所以利差益空间将加大。

　　三季报业绩：受益于股市回暖，保险公司三季度和四季度业绩均会有不错表现。我们预计中国平安、中国太保和中国人寿三季度资本变动前净资产增速分别为7.0%，5.7%和6.0%，重新回到快速上升通道。寿险投资收益率受益于股市回暖，在万能险结算利率下滑，资金成本处于低位的情况下，利差益在准备金杠杆的放大作用下获得显著提升。产险行业不仅投资业绩改善，而且承保业绩继续大幅好转。预计平安产险和太保产险综合成本率3季度继续下降至94.5%和92.5%。

　　保险营销员管理体制改革：按照09年《征求意见稿》精神，用5年左右的时间，通过区域试点和逐步推进的方式，实现保险营销员队伍多元化。我们认为，保险公司股东以及管理层现阶段并不存在改革营销员体制的强烈利益驱动因素和有力手段。在没有强力监管或者行政干预的前提下，营销员管理体制改革短期内对保险公司业绩不会造成较大影响。

　　投资建议：继续坚定看多保险股，短暂调整不改向上趋势我们认为最近的回落只是暂时的调整，保险股大的行情还没有走完。理由是，1、在流动性宽裕和宏观经济向好的支撑下，大势行情继续乐观向上2、风格转换才刚启动，这波行情一路上来，很多基金根本没有介入的机会。保险股仍然低于标配，配置上仍有较大提升空间3、基本面强劲支撑。寿险在温和加息初期，利差益空间加大。产险处于承保上升周期，综合成本率仍然继续改善，业绩最高点在明年或者更晚。保费在财富效应、收入分配制度改革、中产阶级队伍壮大以及人口老年化等宏观经济环境下，将继续稳步快速增长。延税年金等潜在利好终将释放。

　　无论是从宏观策略面，市场资金面，还是行业基本面来看，保险股现在都具有很强的投资价值，我们坚定看多保险股，基于2011年业绩，平安和太保给予20倍新业务价值倍数，对应2011年股价分别为92元和37元，未来12个月分别有41%和37%的上涨空间。

　　有色金属：央行加息不改变金属上升趋势 荐8股

　　国内外价格：周一晚间中国意外宣布加息后，在流动性紧缩的预期下，削减投资者的风险承受意愿，投资者开始转而抛售商品货币和大宗商品转而持有美元。市场担忧加息将会大幅打压有色金属投机资金。LME本周基本金属除铅锌以外全线下跌。铅/锌涨幅分别为4.3%和3.7%。镍跌幅最大，为3.4%。铜/铝/锡跌幅分别为0.8%/0.5%/1.2%。COMEX黄金本周下跌2.9%, 12月期货收于1328.45美元/盎司。我们跟踪的主要黄金ETF持金量比上周下降5吨，仍维持在1487.5吨的高位。

　　国内金属本周铅/锌上涨1.5%/2.4%，镍下跌1.2%，其他金属均有小于1%的小幅下跌。

　　本周我们跟踪的小金属中，钼上涨2.5%，钨上涨2.7%，电解锰上涨1.5%，锰铁上涨2.2%，欧洲钛铁上涨1.5%。稀土氧化物中氧化镨涨幅最大，上涨2.2%，氧化钕上涨0.4%，氧化镝上涨0.7%，其他稀土氧化物与上周基本持平。

　　交易所库存：本周全球交易所金属库存除铜小幅下降0.3%以外，其余金属库存小幅上涨，其中镍涨幅最大，上涨1.3%。铜、铝，镍和锡今年来库存累计降幅为20.9%，2.4%，20.5%和52.8%。铅/锌库存均累计上涨35%。

　　全球宏观经济复苏态势和流动性：本次中国央行加息超市场预期，表明目前国内经济已不是特别让政府担心，调流动性和防高通胀成为当务之急。从最近几个月全球PMI和美国非农就业人口数据看，全球经济复苏势头趋于放缓。日本国庆期间已经重启二次量化宽松政策，美联储也预计在11月的议息会议上推出更宽松的货币政策。实际上自金融危机爆发以来，欧美日央行已经将基准利率降至历史最低位，且维持有一年半多时间，史无前例的超低利率造就了全球宽松的流动性。目前二次量化宽松货币政策的到来，势必造成进一步流动性泛滥，继而推动全球风险资产价格上升。

　　我们的观点：全球二次量化宽松货币政策的到来，造就新一轮流动性泛滥，必将推升资产价格进一步上涨，供应紧张的资源品的价格也将到达一个新的高度。我们认为本次中国加息并没有改变这一逻辑。受供应忧虑和宽松流动性推动，LME锡已经率先刷新历史高点，我们认为铜的供应面同样严峻，铜很可能是下一个创历史新高的基本金属品种。受铜价带动，其他基本金属铅锌、铝价格也有望走高。

　　投资标的：建议关注基本金属，推荐：江西铜业中金岭南

　　焦作万方。建议继续关注黄金和小金属板块。推荐：山东黄金，中金黄金，宝钛股份，金钼股份，贵研铂业。

　　交通运输：交通运输板块最新投资策略 荐4股

　　航空行业：继续关注行业高景气下人民币升值的投资机会。①航空行业是人民币升值的最大受益者，汇兑收益对业绩提振明显。根据公司批露数据，我们测算，人民币升值1%，南航、东航、国航净利润分别增加4.6、3.9、3.8 亿元，20 10 年ESP 分别增加0.058、0.034、0.031 元，相对不考虑汇兑收益EPS，分别增厚9%、7%、4%。②民航局对公共航空运输企业经营许可施行更加严格的管理，行业格局稳定：将继续暂停受理新设航空公司申请；暂停受理航空公司设立分公司的申请；将提高航空公司设立子公司、分公司门槛。此外，对控制航空公司申请扩大经营范围也有了更严格的规定。③行业景气持续，三季报业绩超预期概率较大，四季度预计淡季不淡。行业集中度提升和供需缺口持续客座率、票价维持高位运行。预计三季度国航、南航、东航单季净利润约42.8 亿、33.3 亿、31.4 亿，对应每股收益约0.35、0.42、0.28 元，若考虑国航、南航增发，三季度摊薄EPS 约为0.33、0.33 元。前三季度净利润约90亿、51 亿、54 亿，分别同比提升约135%、1577%、323%。四季度行业景气将呈现正常的季节性回落，但考虑供需缺口短期可持续及广州亚运会的召开，预计四季度仍有望出现淡季不淡。全年国航净利润有望达到118 亿，东航、南航约70 亿。④从一年期美元对人民币NDF 看，人民币升值预期持续增强，同时我们认为行业受益消费升级景气将持续，预计三季报业绩有望超市场预期，维持行业“看好”评级。公司方面，关注南航业绩的旺季弹性和升值弹性、国航盈利稳定增长，东航引进战略投资者进展。

　　海运行业：整体行业供大于需，运价水平反弹乏力，短期内旺季因素和极寒天气预期将带来交易性投资机会。①目前行业整体水平供大于需，订单占船队规模的比重约40%，未来交付压力巨大。预计未来两年运力增速均在 10%以上。而同期海运贸易量的增长率预期在6%左右。供需的失衡导致运价水平很难有超预期反弹，维持行业中性评级。②短期内行业将有交易性投资机会。四季度是散货和油运的传统运输旺季，另外，千年一遇的极寒天气会强化今年的旺季因素，煤炭与油气的需求增速或可超预期。我们预计四季度至2011 年一季度，主营干散货和油气运输的企业会有交易性投资机会，投资标的主要是主营沿海煤炭和油气运输、且船队结构较均衡的中海发展，其次是中国远洋、长航油运、招商轮船。