治理通胀成效初显紧缩力度仍不宜放松 - 宏观数据

治理通胀成效初显紧缩力度仍不宜放松

手机免费访问　www.cnfol.com　2011年06月24日 03:43　许伟中国经济时报　

　　20l0年四季度以来，中央采取综合手段抑制物价总水平过快上涨，2011年一季度数据显示，治理通胀取得初步成效，物价水平加速上涨势头得到一定程度遏制。但由于通胀水平目前处在相对较高的位置，总需求扩张的内在动力也比较强，通胀水平回落还需要持续一段时间。紧缩的货币政策立场不宜放松，房地产调控政策要继续落实，同时注意国际收支对国内流动性的影响。

　　一季度物价水平加速上涨势头得到一定程度遏制

　　2011年第一季度，GDP同比增长9.7%，增幅较去年四季度的同比增速下降0.1个百分点，CPI同比增长 5%，较去年四季度的同比增幅上升0.3个百分点。但如果从环比角度看，2011年第一季度GDP和CPI环比均折算成年率　分别增长9.6%、4.9%，较去年四季度的环比增幅折算成年率　各自下降1.2和3.6个百分点 计算环比增速之前，对数据序列都进行了季节调整，下同　。及时性更强的环比数据显示，紧缩的宏观调控措施收到初步成效，产出有所回落，通胀加速上升的势头得到遏制。

　　分项来看，CPI中的食品价格指数在春节之后继续回落，而非食品价格指数回落幅度则不明显。比较过去3年春节前后食品价格指数的变动情况，2011年年初至今的食品价格指数走势与前两年的走势大体类似，在春节之后出现明显的下降。与食品价格相比，非食品价格变化相对缓慢，一般滞后于食品价格变动3个月。2011年3月份非食品价格指数环比折年率达到3.4%，与过去3个月环比增长平均水平折算成年率　相比，仅回落0.2个百分点，幅度并不明显。非食品价格中，以居住价格水平涨幅最为明显，一季度居住价格贡献了整个非食品价格指数上涨幅度的70%。与其他种类的价格有些不同，由于居住类价格重要构成部分租金调整相对缓慢，黏性更强，后续下行可能需要更长的时间。

　　本轮通胀的主导因素仍然是总需求扩张，本轮物价水平的快速上涨是从2010年三季度开始的

　　季节调整之后，2010年7月份CPI环比增速折算成年率　为4.3%，到同年11月，CPI环比增速折算成年率　超过了10%。之后，随着宏观调控力度的逐步加大，CPI环比增长势头逐步减缓。通胀加速上涨背后的影响因素是多方面的，既有货币供应量增长过快所导致的总需求扩张，同时也有劳动力成本上升、农产品和资源类产品价格上涨冲击以及美国第二轮量化宽松政策对通胀预期的助长作用等因素。但是，从产出缺口和CPI变化之间呈现比较明显的正相关关系并且有一定的领先滞后关系来看，和前面几轮通胀类似，本轮物价连续上涨主要还是由整体流动性过于宽松导致总需求扩张所致。受外汇占款增长较快的影响，广义货币供应量环比增速从2010年7月的15.4%迅速升至10月份的25.6%。产出缺口亦迅速转正并在同年10月份升至高点。

　　紧缩力度已经接近合适水平，但仍需持续一段时间

　　通过梳理2007年以来两轮典型的通胀增速以及相关的调控措施，可以看出，2010年9月份以来货币政策的紧缩力度已经接近2007年年底的水平。由于两轮CPI环比增速的高点分别出现在2007年8月和2010年11月，因此比较是以2007年7月和2010年l0月为基准时点。通过比较发现，2010年l0月以后广义货币供应量环比增速、真实有效汇率升值幅度、实际利率以及10年期国债与一年期国债收益率之差等几十个反映货币政策条件松紧程度的关键中介变量走势近似于2007年7月至2008年年初的走势。而目前各指标的水平反映，货币政策松紧程度已经基本与2007年年末相当。

　　2007年12月最后一次加息到国内需求增速出现明显下滑2008年一季度末　中间间隔约3个月。当然，此期间继续回收多余流动性，人民币有效汇率升值进程也没有中断。在治理本轮通胀中，货币政策实际紧缩的情况与上一轮通胀时有诸多类似。除此之外，财政支出和一些高耗能项目的投资目前也受到严格控制，其中，2011年前两个月财政净收入达到8011亿元，比去年增加2813亿元，同比增幅为54.1%。再加上各地房地产调控措施的逐步落实，结合2007年年底到2008年一季度期间的经验，国内需求的增幅预计还将继续回落，总体判断当前的紧缩力度已经接近合适水平。

　　对今后调控的一些政策建议

　　1。继续保持紧缩的货币政策立场。抑制通胀仍然是今年宏观调控的首要任务，要继续运用价格和数量型工具保持货币政策的紧缩力度。一方面，加强对流动性总量规模的控制。但由于社会融资总量指标刚刚向社会公布，让社会各界理解这一指标还需要时间，与实体经济和通胀的稳定关系也需要进一步检验，因此货币供应量和信贷目前仍需受到足够重视。另一方面，真实利率至今尚未转正，加上良好的基本面以及地方在“十二五”开局之年的投资冲动，未来通胀同比反弹的可能性依旧存在，因此，在二季度仍然有适当加息的空间。

　　2。房地产调控措施要继续落实，不宜轻易松动。根据以往经验，严厉的房地产调控措施出台之后，房地产行业的销售会有比较明显的下滑，进而房地产投资和经济增长速度有所回落。因此，房地产调控政策过早松动可能会造成资产价格和通胀预期的反弹。但考虑到房地产限购政策涉及面广，对投机性需求和部分改善性需求都有明显打压，如果后期房地产价格逐步回落、物价运行总体平稳，可以针对改善型住房需求的一些过于严格的限购条件做适当调整。

　　3。密切注意国际收支的变化。在继续控制流动性和有效汇率继续向均衡位置收敛的前提下，如果没有其他明显外生冲击，目前紧缩力度已经接近合适水平。但近期美元贬值可能对国际收支的影响值得关注。有效汇率贬值加上国外经济走稳，未来一段时间的外贸形势预计还将保持比较稳定的态势，但国际收支盈余偏大，外汇占款增长过快，可能导致国内流动性过于宽松，因此需要采取加大公开市场操作力度、提高法定存款准备金率，或者加快汇率调整步伐等措施应对。

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