申万2012年宏观经济策略 重回“十二五”

　　2011年11月22日~25日申银万国证券研究所在北京召开申银万国2012投资中国战略年会暨上市公司与机构投资者见面会。会议围绕“无有之变”为主题，从各个角度提供对“无有之变”的理解和分析。

　　关于2012年宏观市场，申万研究认为，四大因素将使得十二五规划成为2012年中国经济的重中之重：今年是十二五的第一年，但从目前的情况看，十二五规划实施进展缓慢。以下四个方面的改变将使得2012年十二五规划的实施力度会明显加大。一是外围经济进一步恶化，倒逼中国经济增长模式进行调整。二是仅仅靠市场力量经济加速下滑风险加大。三是伴随着国内流动性和大宗商品价格涨幅回落，国内通胀压力将明显缓解。四是伴随着地方政府换届和党的十八大的召开，十二五规划实施的组织条件将逐渐具备。

　　? 十二五规划的核心是重建中国经济发展模式，集中体现在三个方面：一是构建中国参与全球经济分工的双循环模式，替代原来的单循环模式，形成和消费国、资源国(包括零部件提供国)的良性互动；二是构建立足于促内需，提升国内产业竞争力的国内经济良性循环模式。形成东中西既有分工又有合作的格局；投资消费良性互动格局；通过放松垄断、发展战略性新兴产业、发展现代服务业提升行业竞争力；三是趁通胀压力缓解之机，加快实施资源税，推进电力等要素价格。

　　? 在十二五规划全面展开的情况下，我们对明年经济不悲观。增长回落，但总体风险不大。通胀回落，但不至于会出现通货紧缩。1)增长：取决于市场力量和政策力量的博奕。出口和房地产代表的市场力量向下，政策代表的力量向上，预计全年经济增长8.6%，呈现前低后高的态势。增长的低点在2季度前后；2)通胀：输入性、周期性通胀压力减弱有助于通胀回落，但要素价格改革可能使得通胀难以有大幅度回落。预计全年CPI上涨3.2%，呈现前高后低的格局；3)政策：政策从控通胀转向稳增长。财政政策在稳增长方面将发挥更大的作用。货币政策方面利率政策空间有限，更多地通过准备金下调来缓解资金紧张。政策的时间窗口在两会前后。