近期，证监会网站披露新一批百余家公司的IPO审核反馈文件，29家公司的IPO被否真相由此浮出水面。值得关注的是，服装、民爆、燃气等行业均有两家以上企业IPO铩羽，其被否背后折射出行业的共性困局及监管思路的微妙变化。

　　据记者统计，证监会本次披露的IPO批复文件共有108份，所涉公司的IPO上会时间从今年4月至11月初，其中29家公司IPO申请未获放行。

　　产能消化“牵绊”服装企业

　　今年以来，服装企业IPO集体受挫成为一个显著的现象。据统计，今年以来，A股市场共有13家服装企业IPO上会，闯关成功的有7家，过会率约54%。本次披露的“不予核准”反馈文件中，集结了淑女屋、福建诺奇、维格娜丝、利步瑞、山东舒朗5家公司，可从中找寻服装企业IPO折戟的共性答案。

　　自称受欢迎程度超越LV而备受热议的淑女屋，IPO被否的真实原因是产能消化疑虑。据反馈文件，淑女屋募投项目中195万件服装家纺生产项目预计建设期为两年，达产后自主产能满足率为52.09%，产能消化以直营店为主。其新开店铺在1～2年内是否能达到预期销售水平而消化新增产能，以及公司计划自主扩展的180家店铺是否可以如期建成存在不确定性。

　　与之相似，福建诺奇、维格娜丝、山东舒朗的募投项目均包含门店扩张计划。由于店铺从开业到盈利需要一定周期，发审委对3家公司大举扩张后的持续盈利能力存疑。

　　以出口为主的上海利步瑞的被否情形则有所不同。报告期内，公司对美国、欧盟的销售收入逐年大幅下滑，对日本的销售比重则大幅上升。同时，公司主营业务毛利率及销售净利率显著高于同行业水平，发审委认为招股书对合理性的解释不够充分。

　　民爆与燃气陷独立性困扰

　　此外，根据本次披露文件材料，民爆、燃气行业各有两家公司被否，原因具有高度的一致性。

　　根据陕西红旗民爆的申报材料，榆林正泰系国有控股企业，为公司第一大客户，报告期内销售占比分别为56.27%、48%、51.4%和54.5%。榆林正泰有19名职工为公司股东，合计持有公司1.73%的股份，其中闫志远、韩增秀、周润合3人合计持有榆林正泰34.97%的股权；景强、马志东、周润合3人分别担任榆林正泰的监事、副总经理和董事。发审委认为，公司与榆林正泰职工存在利害关系，在独立性方面存在缺陷。

　　对于湖北民爆龙头凯龙化工，反馈文件称，湖北省内炸药生产、经营企业通过合资成立湖北联兴公司对省内工业炸药的供销进行管制。凯龙化工作为湖北第一大炸药生产企业，也是湖北联兴持股13%的第一大股东。报告期内，公司关联销售金额及比重较大，2008年、2009年、2010年发行人37%、45%、43%的销售收入通过湖北联兴实现，难以判断此种模式对公司持续盈利能力的影响。

　　河南蓝天燃气、佛山燃气皆因关联交易密集，独立性遭受怀疑。其中，蓝天燃气2008年至2011年上半年的关联销售分别为60387.72万元、26419.60万元、32326.18万元和25535.16万元，占各期营收比例分别为64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。佛山燃气在报告期内对关联公司福能发电实现销售收入分别为3921.17万元、5960.17万元及44293.83万元，分别占销售总额的4.46%、6.47%及23.16%；同时，公司向福能发电销售天然气的毛利率分别为－0.01%、5.37%和3.73%，远低于公司同期天然气销售毛利率26.54%、32.92%和22.24%。且据披露，佛山燃气与福能发电的关联交易将持续进行。

　　现场聆讯表现不佳“失分”

　　查看以往IPO被否案例，经营模式、行业经营环境出现重大变化，大客户或税收依赖，关联交易过密、资产完整性等，是拟IPO公司未能过会的主要原因。而本次披露的被否案例中，有多个因招股书披露不充分或发审会现场表现不佳而影响IPO结果的案例。

　　比如，蔚林化工报告期内对前两大客户日本大内和明成商会销售较为集中，该两大客户是其控股子公司蔚林大内的日方股东。公司向该两大客户销售的产品由蔚林大内生产并销售，而产品的生产技术由日方股东提供，向日系企业和日本市场的销售需通过日方股东并使用日方股东商标，蔚林大内合资期限至2015年9月届满，公司存在对日本大内和明成商会的依赖。同时，前述产品的毛利率从2009年开始大幅下降且均低于同类别产品的毛利率。发审委指出，公司申报材料和现场聆讯未就上述事项作出充分、合理解释，无法判断对公司独立性及持续盈利能力的影响。

　　较为罕见的疏漏是，京客隆在申报材料中，未按规定披露与实际控制人控制的其他企业之间是否存在同业竞争，在现场聆讯中也未就上述事项作出合理解释，保荐机构未就上述事项按照有关要求予以核查。发审委表示，无法判断公司与实际控制人控制的其他企业之间是否存在同业竞争情形及其对公司业务独立性的影响。

　　青岛亨达的反馈文件称，根据申报材料及公司和保荐代表人的现场陈述，公司的内控制度存在缺陷或者未能得到有效执行。另如，利民化工在申报材料中，就募投项目产能消化披露了若干销售意向，但未进一步披露其合同主体、价格和法律效力等合同主要条款内容，发审委称无法判断销售意向的有效性。(吴正懿)