证券时报记者 杨冬

　　华宝兴业基金公司日前宣布暂停首发(IPO)询价业务，一时间掀起了轩然大波，众多深陷打新亏损泥潭的询价机构大有跟随之势。

　　华宝兴业的举动暴露出了一级市场现有发行体制的缺陷，亦即在由发行人、承销商以及询价机构构建的“三角关系”中，发行人和承销商对高发行价的过度追求在很大程度上损害了包括询价机构在内的广大投资者的利益。

　　当然，面对发行人和承销商的贪婪，询价机构可以用脚投票。

　　比如发生在2011年6月的八菱科技首次公开发行中止案。彼时，八菱科技在网下配售阶段由于有效报价机构数量不足20家而被迫发行中止。不过，遗憾的是，该事件并没有引起广大发行人和承销商的深刻反省。据Wind数据统计，2011年下半年新股发行平均市盈率与上半年相比并没有明显下降。

　　因此，华宝兴业的上述举动，可以被理解为继八菱科技首次公开发行中止案之后询价机构所采取的更为激烈的行动。

　　在实际操作中，由于新股发行超募收入的“累进式承销费率”对承销商颇具诱惑力，一些承销商往往会一味迎合发行人的需求，使出浑身解数推高发行定价，却忽视了询价机构的利益，这也使得新股发行市场的“三角关系”异常脆弱。

　　那么，该如何重塑这种“三角关系”呢？

　　首先，应当大幅度改善发行人、承销商与询价机构之间信息不对称的局面，增加发行人网下配售的流程，并延长网下配售的时间。比如，发行人在开始询价之前，须邀请参与询价的机构对自身生产经营情况进行实地调研，确保询价机构充分了解发行人的相关信息。

　　其次，应当允许并强制承销商的投研定价报告向公众投资者和舆论发布，接受公开、透明的市场监督。按照现有的行业惯例，承销商针对发行人的投研定价报告一般只在路演推荐过程中向询价机构以及监管部门提供。由于信息不对称，承销商的投研定价报告往往对询价机构报价有着极强的指引作用，进一步来讲，此类报告可以说是新股“三高”现象的第一罪魁祸首。

　　第三，目前有数百家询价机构，大可成立一个类似于询价机构联盟的行业组织，该组织可以定期对新股发行定价进行“围观”，并形成“围观意见”发送给各大询价机构以供参考。

　　最后，可以适当运用行政手段来抑制发行人和承销商的“冲动”，比如给出一个相应的行业平均市盈率，再给出一个浮动空间给予市场“窗口指导”。

　　只有通过重塑这种“三角关系”，新股发行市场才能形成一个多方共赢的市场。