《投资者报》记者 王月平

　　“从各种资金来源来说，社保无疑是最优质的LP(基金投资人)，投资稳定而且管理规范。”天图投资合伙人王岑告诉《投资者报》记者，“获得社保投资，对基金意义重大。”

　　1月10日，中国全国社会保障基金理事会理事长戴相龙表示，未来应制定基本养老保险投资管理条例，允许一定比例的地方社保养老金用于股票和直接投资。

　　这掀开了社保基金的投资大幕，为许多欲寻求社保投资的基金带来曙光。然而，令人担心的是“落花有意，流水无情”。包括红杉资本、鼎晖投资、九鼎投资、IDG投资等多家国内主流PE基金都曾与社保基金接触过，然而，几年过去了，目前只有少数基金获得社保基金的认可。显然，在社保基金严格的投资标准面前，众多申请者被拒之门外。

　　资金利用率低

　　一方面是社保基金庞大的资金规模，另一方面是许多PE基金寻求社保投资无果，二者陷入僵局。

　　对于社保基金的投资收益，戴相龙近日公开表态：“目前由地方政府管理的社会基本养老保险基金保持滚存，至2011年的结余有望逾1.8万亿元，但由于只能存入财政专户，投资于银行存款和国债，10年以来扣除通胀后的年均投资收益率是负数。”

　　在投资渠道方面，按照规定，社保基金可将资产的20%用于直接股权投资，5%用于信托投资，10%用于股权基金投资，合计为35%；社保基金总资产的20%可以投资境外，通过基金管理人投入股票、债券。

　　截至2011年底，社保基金已达9000亿元，可投资PE的资金规模为10%，即为900亿元。

　　2011年初，社保基金的PE投资计划为：总投资额为60亿元，选定4家PE机构——中信资本、金浦产业投资基金、国创母基金和赛富亚洲投资基金。

　　即使按计划全部完成，实际投资比例也不到900亿的8%。

　　而截至今年1月10日，没有证据证明金浦产业基金和赛富亚洲投资基金获得社保投资，而对中信资本和国创母基金的投资已宣布到位。

　　根据社保基金的网站公开报告，从2004年投资第一只中比基金开始，截至2011年3月31日，全国社保基金共投资了中比基金、渤海产业基金、弘毅一期基金、鼎晖一期基金、绵阳产业基金、和谐成长基金、联想投资基金、弘毅二期基金及鼎晖二期基金等9只由7家管理人发起设立的股权基金，承诺投资总额为156.55亿元。而还有数据显示，从2004年至2011年，全国社保基金委托PE投资的总规模仅为210亿元，资金利用率较低。

　　而对于养老金入市投资PE的问题，2011年4月，在博鳌论坛上，戴相龙曾透露，“不仅全国社保基金本身的规模扩容，由于认可委托PE模式，很有可能地方养老基金也将采用该模式，届时整个LP规模又将增加1000亿元。”

　　甄选PE五标准

　　7年时间，投资7家基金，社保基金投资困局的背后，是其严格的管理标准。

　　据了解，社保基金选择PE的标准，主要有五个。

　　第一，团队的构成。一般来说，LP在选择基金的同时，其首要观察的是基金的团队是否稳定、核心人员的道德品质如何。

　　第二，PE过往业绩。由于社保基金属于国家的战略储备基金，同时又直接关系到国计民生，社保基金在投资的时候最看重的就是资金的安全性，而PE的过往业绩及其经验则是保障资金安全并且获得收益的重要保障。

　　“社保基金选择鼎晖投资，很大一个原因就是鼎晖的风险把控能力不错。”一位拟申请社保投资的PE基金投资人告诉记者。

　　资料显示，全国社保基金在2011年3月份完成了对鼎晖二期基金30亿元的出资，占鼎晖二期基金总募资额近30%，鼎晖二期基金总募资规模将不超过80亿元，相比鼎晖一期基金总额50亿元募资规模大幅提高。除了继续引入全国社保基金外，鼎晖二期基金也提高了投资人的募资门槛，最低出资额升至3000万元。鼎晖一期基金要求最低出资额为2000万元。

　　“获得社保基金二次投资，鼎晖投资的胜算在投资收益及风险控制上。2009年底，社保基金曾投资鼎晖一期基金，对其内部埋头做事的态度以及风控制度非常熟悉，同时，由于该基金有一些项目已经实现退出，给社保基金带来了满意的回报。”一位参与鼎晖人民币基金募资的人士告诉记者。

　　第三，投资回报门槛。而在中国，社保基金选择PE基金的条件当中，有关于年投资回报率的规定。对于年投资回报率的具体数字，根据社保基金的以往投资案例，业内推算这一数字为20%，即按照国际通用数字进行。

　　第四，安全保障协议。在这个协议当中，通常规定如果基金破产或是清偿，社保基金可以通过优先股的设定等方式优先退出。

　　第五，基本使用规定。基金的基本投资方向为“大行业”内的优秀企业，符合国家产业政策。

　　除此之外，据参与社保角逐的基金介绍，如果申请社保基金，在硬性规定上面，PE基金的注册资本还需要达到1亿人民币以上。

　　社保“选秀”流程

　　社保基金选择PE的流程也有迹可循。

　　“首先，PE基金需要到发改委备案。基金按照发改委最近出台的细则备案以后，社保基金的可投资范围也将扩大。”发改委内部一位人士告诉记者，“在社保基金内部，对于已经在发改委备案，同时已经提交到社保层面的基金，按照常规进行尽职调查之后，还要经过投资委员会的审核，最后才会决定是否投资该基金。”

　　戴相龙也曾表示：“目前市场上有海归背景的投资团队居多，他们可能没有很强的本土募资能力，很难达到发改委现行的先募资后备案的条件，全国社保基金愿意帮助这些基金，先与之形成沟通机制，协助其尽早达到备案条件，这将有助于健全现有的PE市场化发展制度。”

　　海归PE现在需要通过社保的考核，社保要投资的PE的主要投资团队需要经过完整的投资期磨合，并取得一定的投资业绩；在投资能力上，有海外经验及海外投资能力的团队将会得到优先选择。■