李隽 杨珺

　　[ 有创投机构负责人指出，港股估值较低，拟IPO企业在A股市场可募集到更多资金，创投机构也能以更高价格退出。近年来，有不少创投机构和投行向拟上市企业建议，放弃境外上市“回归”A股挂牌 ]

　　香港交易所(00388.HK)曾经凭借着大量的中国内地企业赴港上市，一度成为全球各大资本市场新股融资的冠军。不过，在港股估值长期低位徘徊的背景下，近来内地A股市场IPO审批的加速，以及创投机构回报偏低、项目募集资金规模有限，企业赴港上市的意愿已今非昔比，不少项目选择“回归”A股市场。

　　投中集团最新的研究报告显示，由于境外资本市场融资环境依然不佳，上半年仅有6家具有VC/PE背景的企业在港交所上市，平均账面回报率跌至-0.1倍，却有10个拟IPO项目选择退出。

　　在《第一财经日报》记者采访的创投和投行人士看来，相对港股市场的低市盈率，选择在A股市场IPO不仅能够以较高市盈率发行，募集更多资金，也可以使创投机构得以较高价格退出。

　　PE巨头在港遭遇负回报

　　投中集团研究报告指出，VC/PE在港股市场退出情况的惨淡，使许多创投机构耕耘多日，不仅颗粒无收甚至出现了亏损。6月18日，协众国际(03663.HK)上市给鼎晖投资、中信资本(CITIC Capital China)分别带来-0.29倍、-0.30倍的账面退出回报；而此前的4月27日，九鼎投资(Jiuding China Growth Fund, L.P. )退出中盛资源(02623.HK)获得-0.22倍账面退出回报，此次为九鼎投资在港股市场的首笔退出。

　　港交所权益披露资料显示，目前中信资本持有协众国际1.85亿股，持股比例为23.14%，按照协众国际昨日收盘价1港元计算，这些股权价值为1.85亿港元；此外，鼎晖投资旗下的两只基金，CDH Cool Limited和CDH Ⅲ Holdings Company Limited，分别持有协众国际4474.8万股和9410.4万股，持股比例分别为5.59%和11.76%。

　　中盛资源招股书显示，2011年10月19日，九鼎投资以1125万美元认购中盛资源10%的股权。九鼎投资目前持有该股5911.10万股，持股比例为8.2%，按照昨日收盘价1.23港元计算，目前该笔股权市值为7270.7万港元，相比于九鼎投资入股的8775万港元，目前浮亏17.2%。

　　申银万国(香港)联席董事郑家华表示，创投回报下降与大市下行有关，目前港股的确处于估值较低的水平；另一方面也与创投行业的恶性竞争有关。近年来，内地创投业竞争日趋激烈，好项目不容易找，而即使有好的项目，目标公司对创投入股所提的条件也高，入股价格不会低，因而回报下降也是必然的。另外，港交所近年来市况不佳，企业能够成功挂牌就已经不容易，发行价下行压缩了创投的收益空间。

　　郑家华也指出，不少香港中资企业因为财务数据的真实性问题，受到众多国际投资者的质疑，近日股价大幅波动，让投资者损失惨重。而当前全球经济前景堪忧，资本市场低位徘徊，很多上市企业只能以较低估值发行。

　　也有一位国内创投机构负责人指出，由于人民币波动幅度加大，赴港上市对企业来说增加了汇率风险，而某些在港上市的企业股价早已经跌破每股净资产，市盈率也非常低，相比同行企业来说，只能“低价发行”，并不划算。不过，今年上半年内地企业赴港上市家数并不多，创投直接退出的案例也较少，上述浮亏仅属特例，不能证明创投机构在港股市场亏损退出会成为常态。如果未来二级市场好转，加上创投行业逐步回归理性，相信创投在港股市场退出的回报率会有改善。

　　拟上市企业弃港股转战A股

　　近来，A股市场IPO审批明显提速，新股发行也有所加快，本周“8连发”创出近期新高。而近期多家A股拟上市公司披露的招股文件提到了曾经赴港上市的计划，最终终止而改道A股上市。

　　对此，上述创投机构负责人认为，香港市场估值较低，相比而言拟IPO企业内地上市可以募集到更多资金，而创投机构也能以更高的价格退出。近年来，有不少创投机构和投行都向拟上市企业建议，放弃境外上市改在A股挂牌。

　　7月13日，在证监会网站披露招股书的浚鑫科技股份有限公司(下称“浚鑫科技”)，其招股书提到“为了增加股票流动性、获得更多再融资机会，浚鑫控股(浚鑫科技大股东)曾规划在伦敦、香港两地上市，并于2009年底启动香港主板上市项目，于2010年3月19日向香港联交所递交上市申请文件。但基于公司计划回归A股上市，浚鑫控股董事会决定取消香港主板上市计划，无限期推迟香港主板的上市计划”。

　　此前也有多家公司宣布放弃赴港上市转战A股。乔丹体育在其招股书(申报稿)中称，原本实际控制人丁国雄和丁也治筹划相关业务在港上市，2009年年底则决定变更上市地，改为于A股上市。博彦科技在招股书(申报稿)中也称：“2004年，博彦科技拟境外上市融资，为实现该目的，公司开始搭建红筹架构。2009年，公司拟于A股上市，遂撤销境外红筹架构。”

　　资深投行人士温天纳则认为，2012年以来内地监管部门对新股的审批有所加快，内地企业上市有更多选择余地；另一方面，内地中小板和创业板的上市估值依然比港股高不少，这也是企业选择上市地的考虑因素之一。