2012年10月18日，根据国家统计局的公布结果，2012年三季度，国内生产总值按可比价格计算，同比增长7.4%，环比增长2.2%。2012年前三季度，社会消费品零售总额149422亿元，同比名义增长14.1%(扣除价格因素实际增长11.6%)；固定资产投资(不含农户)256933亿元，同比名义增长20.5%(扣除价格因素实际增长18.8%)；9月，规模以上工业增加值同比实际增长9.2%。

　　库存周期已见底，三季度既是终点也是起点

　　三季度及9月份单月的投资、消费及工业增加值数据为我们勾勒出了较为乐观的前景。虽然从同比数据来看，三季度GDP增速创下了14个季度以来的新低，但是从环比数据来看，整体经济的内生增长能力正在逐步的缓慢回升之中。

　　我们认为，三季度很可能就是经济的底部，为GDP增速连续12个季度的持续回落画上一个休止符。未来驱动经济缓步回升的动力将主要来自于企业部门主动补库存的过程。从近期统计局及汇丰PMI数据的回升就是我们判断的证据之一。可以观察到，伴随着产成品库存的持续回落，企业的原材料采购热情也在持续升温。所以短期内，受到企业补库存的需求，整体经济客观存在反弹的必要。并且，地方及中央政府固有的“换届投资”也将成为助推经济加速回升的动力之一。所以，我们判断，三季度还将是新一轮上升区间的起点，四季度将迎来一定幅度的回升走平，中国经济全年完成7.5%的既定增速将没有悬念。

　　中央投资发力，投资回升几无悬念

　　9月份的投资及消费数据证实了我们在前期报告中对需求端将出现持续回暖的判断。在固定投资方面，中央项目投资从三季度的大幅反弹在9月份得到持续，成为带动整体固定投资增速持续回升的主要推力。我们认为，从近期中央及地方政府在固定投资方面的部署，例如，铁道部四季度还将完成3000亿投资，这样的趋势还将贯穿整个四季度。

　　目前有部分市场观点认为受制于资金的不足，地方政府版本的投资刺激可能难以起效。但是我们认为，如果仅仅以银行信贷量作为判断资金支持是否充足的标准有失偏颇。9月份的新增信贷数量虽然有所回落，但社会融资总量环比规模则出现一个阶段性高峰。尤其是8、9两个月信托贷款的绝对规模加速增长，9月份还创下历史第二纪录，仅次于2010年3月。受制于土地市场的清淡，目前地方政府融资平台的财务状况普遍不甚理想，银行体系的借贷意愿低落，所以信托贷款及债券融资成为地方政府的“新欢”。如果将这部分融资期限至少在一年以上的长期负债计入，广义长贷比例的提升可以清楚的印证政府主导的基建类固定投资已经开始加速开工。所以，我们认为，四季度的固定投资增速将出现明显改善。

　　房地产给力带动消费回升

　　9月份的社会消费数据回升1个百分点至14.2%，仅次于春节期间的消费高峰。我们认为，虽然其中存在一定的国庆中秋“双节”因素，但是，环比数据显示，消费回升的后劲仍然稳固，所以我们看好社会消费增速在四季度的表现，而房地产成交量的回升是我们判断逻辑的出发点。

　　观察细项消费数据可以发现，与房地产成交量密切相关的建材及家具类消费增速从三季度开始出现明显上升。由于限购令尚未取消，所以不同于2009年下半年以投资及投机需求为主，今年出现的房地产回暖主要以刚需及改善性需求为主流，相应的，房地产成交量与相关引致类消费的关联系更强。这可以解释为何今年的消费增速与往年相比显得更加“摇摆”。

　　在前期的报告中，我们已经阐明由于城市化进程中国仍然存在巨大地住房刚需，并且当前的调控并未改变房价长期上涨的预期。所以房地产回暖将是可持续性的趋势，所以我们认为，房地产回暖将继续给力，而相关社会消费也将持续回暖。

　　供给回升能持续多久？

　　9月份的轻重工业增加值双双回升带动整体工业增速回升0.3个百分点至9.2%。我们认为，这并非是供给端提前出现好转的迹象，更多的是受到8、9月份为生产旺季的季节性因素。

　　我们仍然坚持前期一贯的观点，供给端去杠杆和去产能的问题并不是需求端温和回暖就可以解决的。虽然新一轮基建投资刺激已经开动，但是力度有限。如果在目前的规模上持续加码，则后果将是不可避免的通胀及落后产能的低效扩张。所以我们并不对新一轮的基建投资再加码抱有预期。即使在最乐观的情况下，工业增加值会从四季度开始出现一些回升，但是更长期内，“L型”触底走平将是工业增加值这一指标的常态。