危情时刻九鼎投资谋业务升级版图扩张

　　证券时报记者 陈中

　　一位合伙人即将离职的传闻，让九鼎投资一不小心又成了私募股权投资(PE)界的焦点。

　　事实上，近年来围绕九鼎投资的话题就没断过。虽然集“PE工厂”、“PE流水线”等多个标签于一身，其模式在业内颇受争议，但九鼎投资依旧凭借实力成为去年清科PE机构排名榜单上的第一名。作为中国最有代表性的民营PE机构，正在业界担心合伙人离职的传闻，会让其陷入麻烦之时，这家年轻而生猛的机构，已经开始走上转型之路。

　　在接受证券时报记者专访时，九鼎投资合伙人康清山还首度披露了这家PE机构的未来规划。依据其转型战略，九鼎不仅将扩大参股投资的范围，也会将业务版图扩张到并购投资、债权基金，甚至涉足二级市场，做封闭的私募证券投资基金。

　　合伙人离职风波

　　上周末，九鼎投资合伙人、医疗投资基金负责人禹勃将离开九鼎的消息在PE圈内流传。虽然今年以来多家大牌创投机构相继传出核心人物出走的消息，但是对于目前已经投资了大量医疗企业的九鼎来说，似乎遇到了“危情时刻”。

　　本周一，九鼎即发表申明表示，目前禹勃尚未办理离职手续，若最终正式离职，也将会协助办理好相关项目的交接和后续服务工作，并严格遵守所签署的竞业禁止协议。禹勃则对记者表示，在目前的情况下不便回复。

　　“主要原因，可能就是禹勃想创业了，想拥有更大的决策权，这很正常。”一位九鼎内部人士对记者如是说。

　　正如业界所知，在九鼎的基因里，并不倡导个人英雄主义，而是更强调整体团队力量，以及分工协作的重要性。事实上，九鼎给外界的印象，也不是一位或几位被人记住的投资明星，而是一个整体。

　　证券时报记者了解到，在九鼎的投资决策机制设置，也是注重强调团队意见。九鼎的投资决策委员会共有7人(禹勃不在其中)，只有获得5票或以上的项目才能获得投资。值得一提的是，7个人中没有任何一个人有一票否决权或一票决定权。这也有别于不少PE机构的创始合伙人享有对项目的一票否决权或一票决定权的传统。

　　另一个细节是，与其他PE机构不同，九鼎的官方网站上没有出现一位合伙人的介绍。“如果要列出来，可能也不好排名，我们更强调合伙人机制，大家共同打造一个大的平台，成就一番事业，单打独斗是很难成功的。”康清山解释说。

　　九鼎的申明也在试图说明即使出现个人离职，也对整个团队的影响不大。申明表示，投资医药投资团队作为一个完整的投资体系，目前共有以下几个部分构成：地方项目开发团队、医药行业协助开发团队、PE医药投资部、医药创投投资部、风险控制部、投资决策委员会、投后管理部。其中，禹勃主要负责医药行业协助开发团队的管理及其协助投后管理部进行医药品种筛选方面的工作，其他部分的工作均由其他合伙人负责。

　　PE行业困局

　　对九鼎而言，真正的“危情时刻”并非来自内部的人员流动，而是来自外部的投资环境变化。

　　“从去年下半年以来，我们就明显感觉到，成熟期企业的参股投资越来越不好做了。”康清山对记者道出九鼎决定转型的背景。从数字上看，2011年九鼎投资公司的数量为80家左右，到了2012年，便迅速收缩到40家左右，今年以来，和全行业的步调一致，九鼎的投资进度也在明显放缓。

　　事实上，曾经在清科2012年PE机构排名首位的九鼎，到了今年上半年，在首次公开募股(IPO)撤单大潮里，成为最“受伤”的机构。清科研究中心的数据显示，在上半年的IPO撤单潮中，九鼎共有6家被投企业撤回了IPO申请，包括湘北威尔曼制药、领亚电子科技、海南中化联合制药、裕华光伏新材料、联嘉祥科技和凯天环保科技，是被投企业撤单最多的PE机构之一。

　　康清山告诉记者，传统的成熟期企业参股投资业务在相当长一段时间内，仍然有相当的市场空间和机会，但是目前该业务也面临明显的问题，在经济增速放缓、IPO暂停的环境下，一是成熟期可投资标的逐渐减少，市场空间和机会也越来越小；二是这项业务的壁垒相对较低，竞争机构多，导致收益显著下降。也就是说，传统的参股投资业务已经进入了竞争浅滩。

　　不久前，九鼎投资合伙人蔡蕾还表示，以“高、富、帅”为特征的全民Pre-IPO时代已经结束，新形势下没有竞争优势的投资机构，最终将被市场所淘汰。

　　根据九鼎的判断，PE资本实质上是“双栖资本”，既有金融资本属性，也有产业资本属性。金融资本的突出特点是流动性与被动性，而产业资本的核心特征是长期性和主动性，即长期经营理念和主动参与经营、决策和管理。而九鼎这些年来主要做的参股投资，虽然具备一定的产业资本属性，更多地是体现其金融资本属性。

　　记者了解到，目前，转型已经成为九鼎内部的共识，而且转型方向已经明确，用一句话来概括，即是在保持PE的金融资本属性的前提下，不断提高产业资本的能力。

　　“简单说，传统参股特征主要是选好船，我们上船作乘客，现在，以产业资本思路介入，特别是开展并购业务，不仅要选船，上了船后就是船员，而且还要做好准备做大副，万一船长有什么事情的时候你也能接上来。”康清山说，“我们自己把它叫做‘物种升级’，用达尔文的话来讲，就是物竞天择。能生存下来的，不是最强的，也不是最聪明的，一定是最适应变化的。”

　　原有业务升级

　　九鼎的转型包括两方面，一方面是原有业务的升级，另一方面则是业务版图的扩张。

　　在原有业务升级方面，九鼎此前的模式，主要将参股投资的标的确定为未上市的成熟期企业，按照现在的升级思路，参股类投资的标的将扩充到三大领域。

　　第一个领域依然是传统的参股投资，不过，在投资时以产业运作的思路去操作项目。例如，日前，九鼎投资的一家名为海南天煌的公司，这家公司本身并不缺资金，也有颇具竞争力的产品线。不过，九鼎投资同时开始了另外一项工作：为海南天煌物色合适的并购对象。最终九鼎在其项目库中找到了一家愿意出让控股权且非常适合天煌并购的医药企业。

　　“被并购公司的产品正好可以和海南天煌现有品种互补，而且可以共用同一个销售渠道。这个案例，如果我们不帮着去收购一家企业的话，我们连投资机会都没有。”康清山说，在已是一片红海的成熟期企业投资领域，传统的参股投资只有运用这样的方式，才会得到机会投资，公司才可能以较低的价格把投资机会给你。

　　第二个领域是已投企业。由于目前九鼎已经积累的一定数量的被投企业，继而可以开展一些业务协同，同一产业链上下的整合。据介绍，目前九鼎已经选出一批公司，希望未来以这些公司为平台，整合上下游企业，通过增资帮企业连续收购，通过外延方式逐步做大。

　　第三个领域是上市公司，九鼎也以产业运作的思路，通过定向增发甚至大宗交易参股上市公司，再协助其实施产业整合并购。

　　业务版图扩张

　　随着今年2月《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》的颁布，也打开了风险投资/私募股权投资机构(VC/PE)展开新业务的想象空间。证券时报记者了解到，作为转型的组成部分，九鼎在并购、债权基金，以及证券投资基金等业务方面也有新的规划。

　　依据九鼎的判断，未来并购方面可能会出现大的系统性机会。第一，国企改制，按照现在决策层传递出来的信号，未来十年在很多领域可能更多的呈现国退民进的趋势，有机会做国企改制的并购类投资。第二，中国的第一代创业者，现在基本上到了要交班的时间，但是很多“创二代”不想接班，随着第一代创业者的退出，其中出现并购的机会。第三，从产业整合的趋势来讲，现在许多行业的产业集中度都很低，提高产业集中度也是一个趋势。

　　在债权投资方面，九鼎预计，今年将与一些金融机构合作，探索成立债权基金，规模预计将比较大。

　　“这样，我们一手有股权基金，一手有债权基金，投资企业的时候两个工具组合运用：股权投资投完之后还可以帮助已投企业发私募债，并直接用债权基金买企业的的私募债。”康清山说，成立债权基金的好处是，既可以帮助实现股权投资又能进一步满足已投企业上市前的融资需求。

　　康清山还强调，做债权基金，主要是围绕自身的核心能力和主营业务，围绕已投企业的资源去做。

　　在证券投资基金方面，九鼎也正在筹划，但是开始的规模不会大，形式上也会是封闭性的基金，主要针对少量的客户定向募集方式，规定投资期限，通过研究行业和企业本身，挖掘价值被低估的企业。

　　“对于证券投资基金，九鼎依然有优势，因为它和股权投资要求的核心能力是一样的，就是对企业的价值判断。但我们的动作不会那么快，目前主要是在做一些基础性工作，比如设定标准，把符合标准的企业按行业分到投资经理，让其从行业角度研究和公司研究角度去研究。这本身也有利于投资经理对细分行业的持续跟踪。”康清山说。