应流股份：高增长态势早已逆转

　　韩言铭

　　2014年1月10日起，应流股份开始网下申购。兴业证券认为，公司拥有以铸造为源头的完整产业链，将与全球领先的战略合作客户获得共同成长；同时，公司产品应用领域广泛，易于获得特定行业市场的高速增长机会。

　　不过，《中国经营报》记者结合应流股份的申报稿和招股意向书发现，公司从申报稿报告期内(2009年至2011年)的高增长可能已经发生逆转。其招股意向书也提醒公司业绩下滑风险并指出，公司在2013年1~9月净利润下滑15.58%，其中7~9月同比下滑39.66%。

　　应流股份主要从事专用设备高端零部件的研发、生产和销售，产品应用于石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械及其他高端装备领域。公司计划发行8001万股，占发行后总股本的20%。募集资金将用于“重大技术装备关键零部件制造项目”“高温合金和高性能零部件热处理工艺(热等静压)技术改造项目”和“技术中心建设项目”。

　　广发证券认为，应流股份作为高端铸件领跑者，具备高端铸件核心竞争力，并始终瞄准能源与资源两大下游行业精选优质客户，并以国际市场为主，产品均价稳步提升。据中国铸造协会的统计数据显示，2006年~2012年全国铸件出口均价从6530元/吨缓慢提升至9450 元/吨；而2009年~2012 年应流股份的产品均价却分别达到2.96 万元/吨、2.98 万元/吨、3.13万元/吨和3.47万元/吨，2013年上半年进一步提升到3.73 万元/吨，已接近进口铸件均价。

　　公司解释，之所以产品均价高于国内同行是因为主要产品均属为客户专门定制的非标准零部件，公司采劝成本加成定价法”方法，一品一价经营策略。

　　这也成了在同行业公司业绩大幅下滑的时候，应流股份能够保持高毛利率和高增长的法宝。例如，大连重工、中国一重、二重重装等大型上市公司2010年度主营业务收入同比增长率分别为-0.27%、-6.13%、-11.22%，应流机电却一反常态，呈现高增长的态势，2010年度同比增长64.70%。

　　如果公司给出的理由定价策略可以理解为公司有一定的产品定价话语权的话，那么又如何解释原材料价格波动对公司业绩有影响。如果按“成本加成定价法”方式完全可以将原材料的涨价转移给下游企业。招股书给出的解释是公司产品价格变动和原材料变化存在一定的滞后性和幅度存在差异，因此公司存在原材料大幅波动所致的经营风险。

　　此外，公司主要产品是定制式的，为何公司的存货仍居高不下，并有增加趋势？数据显示，公司存货2012年期末较2011年期末数增加44.78%，2011年期末数较2010年期末增加41.25%，其中库存商品占存货2012年为26.4%，存货占期末资产总额15%左右。

　　此外，应流股份负债率连续多年居高不下。广发证券在报告中也提醒，若能源价格大幅下降，可能将对公司的产品需求和经营产生不利影响。公司出口收入占比超过50%，因此人民币汇率升值将会对公司业绩产生一定负面影响。针对这些疑问，记者就细节问题联系应流股份采访。但截至记者发稿前应流股份并未直接回应本报，只是简单称目前公司处于缄默期不便接受采访。