A股形成怪圈：对IPO新政的三条建议

　　《证券市场周刊·红周刊》特约作者 释老毛

　　A股形成了一个怪圈

　　新股停发一年多，重新开闸，骂声一片，监管层进退失据，左右两难，新股发行改革也陷入了尴尬境地。

　　本次的奥赛康存量发行的高价套现的事件令人反思，“新三高”发行，二级市场已经沦为投机资本的提款机。而在以前的发行制度下，证监会曾为了打击“三高”发行，遏制圈钱，行政指导定价，参照行业平均市盈率，或者干脆人为压低发行价。结果，到了二级市场就被疯炒。

　　前有奥赛康，后有浙江世宝，此之谓进退失据，监管层实有莫大苦衷：进，市场定价，就是大小非圈钱套现；退，行政指导，就是二级市场爆炒恶炒。到此A股形成了一个怪圈、一个死结。症结何在？症结在于，现在所谓的市朝是伪市朝，不是真正的市朝。证监会及时叫停奥康赛的发行，并言称，市朝并不等于放任自流，似又退回到行政指导、计划定价的老路上去，这是证券市场改革的倒退，是抱薪救火，不能从根本上解决问题。

　　路在何方？注册制无疑是未来改革的方向。注册制的精髓，是让市场说了算，新股发不发出来、定价多少都是由市场来决定，证监会只是维护游戏规则，对犯规者严查问责。很多蓝筹股集体破净，跌破净资产，自然发不出来；创业板等小盘股既然受到资金欢迎，为什么不能放开价格，敞开供应，市场自动会平衡供求关系，政府越指导、越干预，特权资本和投机资金的套利圈钱的空子就越大！

　　关于IPO新政的三条建议

　　IPO新政要想治标又治本的话，有如下三策足矣：

　　第一，小盘股打包发行

　　为什么机构打新股敢报出离谱的天价？因为申购的新股无论价格多高，上市首日在二级市场上都不乏勇敢者接盘，新股不败成为A股神话，当年48元的中石油等除了给二级市场留下了一地鸡毛外，没有给股民留下任何教训。而且IPO停发一年多，打新资金嗷嗷待哺，并且由于停发新股，二级市场创业板平均市盈率高达60倍，倒逼新股“三高”发行，这也意味着即便人为压低发行价，也会遭遇浙江世宝式的恶炒。正常的市场有涨有跌，新股首日跌破发行价是常态，只要你敢炒，就应当源源不断的发给你……因此，必须扭转市场的惯性预期，打破新股不败的神话，才能推动IPO改革成功。小盘股20家加起来的募资量也赶不上发一个大盘股，这种条件下怎么能不引发打新资金恶炒？就像一群饿汉吃饭，一盘一盘上菜，当然一抢而光，一次把硬菜全端上来，饿汉自然喂饱。试问，2014年的50多家排队的公司打包集中上市，还有机构敢报70倍市盈率的脑残价？上市首日集体破发，还有人敢炒新股？所以必须市朝，当新股破发成为常态，打新的无风险套利消失后，上万亿打新资金才会分流，否则二级市场永远是一个最后高位接盘的垃圾常

　　第二，存量发行+自愿限售

　　存量发行没有错，奥赛康的存量发行错在是强制转换造成了高价发行和高价套现并存。存量发行和增量发行没有本质区别，价格偏离价值，大股东迟早都要套现，泡沫越久，套现越晚，股民亏损越大；套现越早，反而越能把泡沫扼杀在摇篮中。存量发行的关键是应当由发行人在IPO时自愿申报，如果大股东选择存量发行，无论在路演时说的多么天花乱坠，也会降低市场报价的热情，拉低发行价，迫使大股东只能低价套现；反之，如果大股东选择增量发行，当然市翅给予一定溢价。

　　既然允许存量发行，限售期也就没有太大意义了。强制的限售期这个政策本身就是失败的，无非是让大小非把一些利好攒到解禁期到来后发布而已。所以，限售期应当由大小非自愿申报，市场可以根据限售与否判断大股东经营企业的诚信程度，用股价高低来约束大小非套现。

　　第三，严刑峻法

　　证监会不需要为市场定价、不需要控制发行节奏，需要做的只有一件事——严刑峻法：一是严查信披不实的责任，鼓励甚至牵头小股东集体诉讼，让大股东、承销商、保荐人、会计师这些造假者赔得倾家荡产；二是严查基金关联交易，申购新股的机构名单全部公开，报高价者由证监会严查，涉嫌关联交易者取消资格。

　　总之，A股的毛病都是惯出来的、管出来的，审批和干预不但没有保护二级市场的中小投资者，反而把A股变成了圈钱市，“三高”发行成为常态，创业板成为养老板，企业家不安心于实业经营而是热衷于资本游戏，也使得二级市场炒作成风。