查看评论 上半年中国银行 （601988 股吧,行情,资讯,主力买卖）业放贷近7.4万亿元之后，7月份银行放贷迅速下降到3500亿左右，伴随着人们对天量信贷流向的质疑，以及监管当局对银行信贷风险的重视，人们普遍认为，中国的流动性过剩即将迎来拐点。
我们认为，中国的货币供应将会继续充足，流动性仍将持续宽松，但将迎来政策拐点。政府及监管当局对银行的信贷的调控将会转向。从银行信贷资金自查、审计署即将审计银行的信贷资金流向情况、银监会收紧商业银行的资本金、加强二套房贷政策的执行等系列举措可以看出，我们的货币政策正在转型。在全年经济增长能确保达8％，全球经济明确复苏的背景下，监管层开始更加重视资金的风险，而非大规模放贷保经济增长。但宽松的货币和财政政策不会变化，流动性充裕将会持续。
通过测算，我们认为，未来银行每月的贷款在3000亿至4000亿左右，中国全年的信贷可能不会超过10万亿，会在9.2-9.8万亿的规模。通过对各家银行的调查判断，8月份的信贷必将会超过7月份，可能会在5000亿左右的规模。尽管未来几个月信贷规模相对于上半年大幅缩水，但这种变化对经济的发展是健康的。随着监管机构调控方向的转变，加强对信贷资金流向的监管，加上宏观经济的逐步回暖，企业的经营情况将会改善，必将会分流、引导有一部分资金流入到实体经济。未来银行信贷必将会严格审贷，资金的投向也会更合理有效。另外，今年1-7月，银行的票据融资高达1.5万亿，这部分票据到期后，超过50％的票据在今年将会陆续转成贷款，这部分规模也将近8000亿。所以，可以断定，今年余下来的时间，中国的货币政策将会是“紧而不缩”。
中国如何面对流动性过剩
为应对此轮经济危机，各国都采取了投放大量货币刺激经济的手段，但中外差别巨大。美国实行量化宽松的货币政策，包括欧盟各国、英国和日本在内的金融发达国家他们面临的是信贷紧缩，即商业银行不进行放贷，居民贷款意愿降低。中国正好相反，资金通过商业银行大量投向市场，商业银行有很强的贷款冲动，导致流动性过剩在经济体系内循环，由于实体经济盈利能力微弱，这种流动性活动空间被削减，其在虚拟经济中影响力便被放大，从而导致了资产泡沫的膨胀。而在商业银行系统内，各家银行的资本金快速下降，银行的风险开始暴露，这又促使银行通过发行次级债、定向增发等手段补充资本金。如果中国经济超预期复苏，这部分资金流入实体经济，可能会很快提升中国经济的景气度，产能过剩、经济过热的风险便会提前到来；如果中国经济复苏坎坷，这大量的流动性便会在虚拟将集中循环，所以中国的流动性过剩是充满风险的。
当前，行业和银监会及时调整政策方向，未雨绸缪，疏导和调控银行信贷资金，为未来的货币政策解决流动性过剩难题创造了时间和空间。
我们谈流动性，海外资本流入不容忽视，尽管至今没有明确的数据和定义。无论是通过外汇储备测算热钱的规模，还是从商业银行的外汇占款，海外流入香港的资金剧增等先贤都可以看出，布局中国和输入中国的流动性源源不断。大部分人都会认为，中国经济率先复苏，活力十足，吸引国外热钱的流入，但这只是结果而不是原因。
今年以来，人民币已经中断了升值步伐，7月以来，还呈现贬值走势。热钱享受人民币升值收益的因素已经不复存在，人民币的贬值也在侵蚀着这些资金的收益。人民币的利差收益和资产膨胀收益是吸引人的主因。当前，人民币的绝对利率高于美日欧，中国已经有严重负利率国家变为正利率，实际利率高达4％，远远高于美日欧各国。另外，在通货紧缩条件下，中国国内大量的流动性必将推升资产价格，资产泡沫的收益十分可观。我们相信，短期内国际资金流向不会逆转，将会有更多的海外流动性输入中国，这也支撑中国未来的流动性仍将是宽松的判断。
市场向业绩支撑转化
不容否认，相当一部分信贷资金通过各种渠道流入了股市和楼市，这些资金和中小投资者储蓄资金、海外热钱以及当时的通胀预期的推动下，股票和房地产市场迎来了一轮流动性推动的行情。
随着政策的转向，强化了这部分违规资金的操作风险，前期的获利盘落袋为安的冲动日益强烈。随着7月份信贷数据及相关宏观数据的刺激，加上陆续披露出的上市公司的中报业绩增幅弱于预期，从而导远了从3478点到2761点的中级调整。先前的通胀预期板块的资源和资产板块跌幅居前，7月份以来经济复苏及出口恢复的中游和出口收益板块没来得及过多表现便被市场的调整所终结。
这轮调整基本标志流动性推动行情的终结，未来的市场将向业绩支撑的行情演化。上市公司的中报即将披露完毕，尽管二季度环比增幅明显，但仍显著低于市场的预期，特别是银行股，激增的信贷并没有显著提升银行的业绩。但是，经济复苏的趋势已经确立，美日欧等中国主要出口国的经济将会日趋明朗，中国内外交困的压力将会骤减，企业的盈利必将会显著改善。未来市场的上涨，必将会得到上市公司业绩的支撑，市场的估值也将建立在基本面之上。
从宏观的角度来看，市场将会重新沿着行业的盈利路径进行演绎，先前市场板块的的无序炒作、板块的快速轮动将很难重现。机械、零售消费、食品饮料、电力、煤炭等行业中业绩确定、成长性好的上市公司必将会有所表现；交通运输和航运业将会明显收益与出口复苏，弹性相对较大；银行的绝对和相对估值都具有明显的优势，新增的大量贷款必将增加银行下半年的业绩，但未来的坏账风险将是影响其业绩的最大不稳定因素。
