查看评论 明年的流动性生成机制将发生较大的结构转换：以贷款派生存款为主的内生货币创造占比将由09 年的超高水平回落，以人民币升值、外贸复苏为主的外汇占款增加将形成新的流动性力量。在货币创造中，外汇占款增加的作用将延续05-08的历史趋势，占比将有恢复性提高。
总结上一轮宏观调控的历史经验，我们发现，“贷款收紧遭遇外汇占款增加”将导致不同地区的流动性产生分化。近水楼台先得月，沿海外向型经济的流动性较容易获得外汇占款带来的流动性支持;内陆腹地经济在这方面则较弱，国内信贷的收缩，对其流动性的影响较大。
关键逻辑与核心假设
信贷调控与外汇占款增加同时存在历史上是发生过的。以 06 年6 月-08 年8 月作为观察窗口，可以看到，该轮的宏观调控，法定准备金的调整幅度(从7.5%到17.5%，上升10%)和利率的调整幅度 (1 年期贷款基准利率从2.25%调整到4.14%)都很大。在其他条件不变的情况下，其对于流动性的影响应当是巨大的，但由于这期间外贸余额大幅增长、人民币稳定升值预期导致大量外汇占款增加，在一定程度上熨平了大力度信贷调控对货币供应的影响。
遭遇外汇占款增加，信贷调控虽对全国货币总量作用有限，但其在促使流动性地区结构分化方面却效果明显：以外向型经济为主的沿海地区流动性将系统地好于内陆腹地经济区。
以济南、青岛、深圳、珠海、郑州、南京、西安和哈尔滨的存贷款数据观察，(济南、郑州、哈尔滨、西安列为内向型地区，将青岛、深圳、珠海、南京列为外向型地区)，可以看到，在06 下半年开始的调控以前，内向型地区和外向型地区的流动性状况不存在系统差异，但自调控周期开始，外向型地区的流动性状况开始明显好于内向型地区，在调控的高峰07 年末，两种类型地区的存款同比增长率的差异达到了10 个百分点以上。而自08 年末货币政策转向以后，内向型地区受到的政策倾斜更大，流动性增长比外向型地区更加迅猛。
与市场不同之处
明年流动性的风格切换之后，虽总量处于适度宽松，但不同地区流动性分化明显。沿海将系统性地好于内地，这对不同地区的流动性驱动产业的发展具有深远影响。
