随着经济增长的下行风险逐步减退,央行能否在不进一步增加不稳定性和损害未来增长预期的
前提下成功退出当前极度宽松的货币政策和巨额财政赤字政策是2010 年及以后所面临的主要政策挑战。
全球经济的复苏已推动少数国家提高利率,但据花旗分析师预测,世界主要央行的政策不会提前或急剧转向。尽管稳定金融环境的系列措施已取得重大成效,但通胀预期依然相当低,经济持续复苏的基础尚不稳固。花旗分析师预计,中国很可能于2010年第三季度首次加息。美联储(FED)预计将于明年年底加息,欧洲央行则可能要得到2011年年初才会加息。鉴于日本的通货紧缩预计会持续下去,日本央行很可能要到2011年年底才会收紧政策。
迄今为止,主要央行仍在提供流动性支持,购买长期资产并直接干预私人信贷市场,只是所处阶段不同罢了。美联储、加拿大央行和日本央行最近相继作出所谓的承诺,暗示当前的极低利率将继续维持一段时间,与此同时,英国货币政策委员会还进一步扩大定量宽松规模。
即便如此,由于非常规措施规模过于庞大,又未曾经过考验,急需各国央行立即着手制定政策退出框架,以将风险降至最低,融通性政策过晚或过早退出均可能扰乱金融环境,影响经济复苏进程。11月发表的20国集团公报也强调,虽然目前经济复苏仍然依赖于政策支持,但各国应建立新的、咨询性的经济政策“相互评估机制”,帮助制定一揽子政策措施,顺利调整地区发展不平衡。
在使用一整套非常规政策工具方面,美联储是最为激进的,相应地,在向公众宣传教育自身退出策略的可信度方面,美联储也走在前面。这项计划的主要部分已经实施,例如放松银行间和货币市场融资,大幅减少美联储短期流动性储备金。类似的,随着对市场功能和信贷可获性的信心增加,美联储对信贷宽松也不再设限。然而,在就业市场稳定、政府更加确信金融环境能为经济复苏进程提供支撑之前,美联储官员可能不会考虑退出目前接近于零的利率政策——而花旗分析师认为,这些条件恐怕要到2010年年中方可具备。
美联储和其他央行或于明年年底做出提高隔夜利率的决定,因此,面对着依然非常庞大的资产负债表和巨额的银行储备金,退出策略必将难以应付。虽然政策措施的先后顺序可能尚未决定,但花旗分析师预计,美联储为准备金支付利息的新能力或会能为联邦基金利率提供一个有限的基底(即基金利率不会低于银行准备金利率)。欧洲央行的资产负债表已经增长,这一点可以证明,欧洲央行的付息存款工具已经成功。