要点

　　2010 年中国经济进入扩张期，温和的通货膨胀相伴而来。

　　GDP 同比增长9.4%，CPI 同比增长3.4%，二者皆前高后低。

　　在美国消费不振与贸易保护主义的制约下，世界经济低度平衡,中国开始收缩工业化、加速城市化与市场化。国际流动性仍然泛滥，大宗原材料价格高启延缓了经济复苏的步伐，国际热钱对新兴经济体的冲击加大了市场的波动。

　　扩张内需仍然是政策激励不二的法门。巩固硬启动成果、担心二次探底以及政治周期等因素决定了扩张政策不能退;重新修补的银行与地方政府的关系使之退不出来。全年财政赤字率仍然保持在3%左右，M2 同比增长21.4%， 在人民币升值的压力下，货币供给被动增加。

　　投资不会如2009 年般肆意增长，但也会保持在25%左右的增速。资本边际收益的递减加大了筹资压力，银行新增贷款在8.5 万亿左右。政府努力平衡金融资本与产业资本之间的收益，通过融资来确保金融安全的做法加剧了投资的波动，这种波动必然会传递到资本市场。

　　趋升的消费可以对冲这种波动。工业化后期以汽车为代表的耐用消费品的快速增长表明中国的消费进入到一个新的阶段。通胀触发了即时消费，财富的积累则保证了长期消费的稳定增长。基于此，2010 年的扩张政策将会由刺激投资开始转向刺激消费，政策“变道”而非“转向”，以非核心区域的城市化升级为依托的消费升级开始。

　　消费与投资的再平衡使得结构调整成为必然，市场的自我修复与财政压力的博弈仍然决定着复苏的进程。2010 年二季度之前，宏观运行的确定性较大，二季度中期随着世界各国刺激政策的准备退出，宏观不确定性加大。

　　基于投资时钟，投资股票优于债券。2010 年系统性的机会将会被结构性的机会所取代。消费的趋升态势，确保了配置消费品可以获取稳定的收益，此为主线。投资的波动，决定了配置投资品是高风险与高收益的事情，但结构调整带来的规模收益则是确定的，此为辅线。欧美各国一季度补库存会缓杼中国出口的压力，但这也只能是支线而已。流动性与通胀预期下的资产与资源的重估已是老生常谈。