总论：刺激政策退出难阻经济扩张

　　刺激性政策退出时间和方式的选择，会对实体经济产生怎样的影响，这是我们需要回答的问题。发达经济体的政策退出将是渐进和缓慢的过程，全球资金流动的背景下，中国货币政策退出会受到极大限制，加息可能会跟随而非领先美国，导致明年上半年信贷扩张很难得到有效控制，滞后的政策反应很可能成为经济扩张的助推剂，明年下半年通胀可能很快超过3%。

　　中国：内生性全面扩张，前高后稳

　　中国经济早已进入政策刺激和内在回升双轮驱动阶段，刺激已成多余。2010年内需扩张仍然是主要动力，出口正增长成为重要的边际贡献，净出口仍会有所减少，这反映了内需明显强于外需的情况。固定资产投资实际增速可能会放缓，但由于库存将会明显增加(09 年存货投资下降对GDP 是很大的负贡献)，2010 年GDP 核算里的资本形成总额增速会高于今年。通胀逐渐加强的趋势将贯穿全年，预计2010 年GDP 增长10.6%，CPI3.0%，工业企业利润增长23%。

　　美国:2010 年前低后高

　　预计2010 年GDP 增长2%，前低后高。美国经济呈持续缓慢复苏的趋势，主要原因是2010 年上半年财政政策的刺激作用将有所衰减，下半年在乘数作用推动下，消费可能对经济产生更强支撑作用。增长动力主要来自投资和消费。到2010 年上半年，支撑美国经济的主要是企业增加库存带来的存货投资增长，和房地产市场企稳带动的房地产投资增长。加息可能要到2010 年下半年甚至第四季度。我们判断美联储在2010 年上半年加息的概率较低。下半年加息的策略很可能是加息一次至两次，保持实际低的正利率水平，以促进经济依靠市场力量复苏。

　　欧洲：2010 年前高后低

　　欧元区第三季度 GDP 环比走出衰退，第四季度复苏态势将会延续。但传统的出口驱动型复苏难以重演，预计2010 年GDP 同比增速将不超过1%，一季度将是全年高点。政策依赖导致原本平缓的复苏路径出现了隆起，随着明年二季度财政刺激效果衰减，补库存过程接近尾声，经济增长动力将会减弱。

　　欧洲央行的利率政策更侧重于管理通胀预期。由于本轮通胀受能源价格影响较大，基数效应将导致明年初CPI 面临较大的上涨压力。明年中将是加息决策的关键时点，但预计加息幅度相对温和。