报告要点

　　美元强势逻辑的验证

　　我们此前对于美元的研究，首先是分析欧美经济复苏的差异性，其次是美联储的政策退出路线图，这些逻辑在美元反弹的过程中已得到充分体现。这背后隐藏的一个基本逻辑就是美元从四季度到明年将从风险偏好回归到经济基本面因素的决定。观察的现象就是美元与风险资产的相关系数的变化。

　　目前，伴随全球复苏主线的进程正在从第一阶段迈步跨入第二阶段，即由政策支持下全球受益于新兴市场的内需增长转向欧美经济体自身的库存回补的阶段，欧美后续的经济复苏差异将日渐得以体现，从美国近期公布的良好数据时外汇市场的表现来看，似乎美元前期的风险偏好因素正在逐渐弱化，经济差异性因素已经能够逐渐显现，这实际上是对我们第一个判断的验证。

　　另一方面，继美联储开始实施逆回购的测试之后，昨日美联储再次公告提议设立定期存款工具，而这两种工具在我们的此前的退出路线图的分析中均作为基础货币的回笼工具而将提前与加息的实施。换句话说，美联储的种种措施都向着加息迈近了一步，这是对我们第二个逻辑判断的验证。最后，关于大宗、股市与美元的相关性将逐步转正也得到了验证。

　　美元中期底部已经显现

　　结合我们此前《美国经济探底研究之四：美元-价值决定强势》的研究，美元相对欧元已经明显低估超过25%，其价值将再次对美元币值产生约束。

　　在这样的背景下，结合明年美国强于欧元区的经济表现和不断强化的政策退出预期，美元指数在74 左右我们判断已经是一个中期的底部区域。

　　我们观察到在过去三次加息周期开启前5-6 个月美元指数呈现不断走强的态势，但由于此次非传统货币政策的实施，我们认为此次判断紧缩周期的时间点介于其与加息点两者之间，这或将决定可能在加息时间点前9-12 个月市场就产生紧缩预期，与此同时美元汇率则将显现拐点，

　　2010 年大宗价格脉冲上升与趋势回落的并存

　　在大宗商品由币值因素转向真实需求因素的过程中，美元升值将伴随着大宗商品的脉冲式上升，这一现象也在当前的市场表现中体现的比较充分。这也验证了我们对70 年代历史情况考察后的结论，即当美国经济进入强势反弹期，美元会反弹升值，而大宗则开始波段性回落与脉冲式上升并存的局面。