1、结合当前的宏观经济形势，我们提出这样的思路：假设三个条件：升值预期强烈、出口继续向好、通胀水平攀升，则未来政策选择倾向于“以升值抑制通胀”。如果升值成为现实选择，加息的时间可以适当延后。

　　2、这样选择的第一个理由是：无论是理论还是经验上，升值与通胀具有替代关系，也就是说，如果生产率增长导致了本币长期升值压力，则通货膨胀上升和名义汇率升值都有助于实现这个目标。这在德国和日本的本币长期升值中得以得到验证。

　　3、第二个理由，在三个假设下，(升值，加息)的政策组合最合理，只有这样，对内可以以紧缩手段降低通胀水平，对外可以阻断“加息——升值预期强化——流动性扩张——通胀”的反馈机制，长期内，也符合中国经济结构调整的需要。而其他组合，如(加息)、(加息，降低出口退税)都不优于(升值，加息)组合。

　　4、第三个理由，国内外的经验说明，经济走向成熟以前，适度的升值对出口总量增速的影响不大，结构上有利于优化。而且，从数据看来，2005 年以来的人民币升值对中国纺织业出口的影响并不明显(存在比汇率更重要的因素)。因此，小幅度升值对出口的冲击可能不需要过分担忧。

　　5、第四，从政策权衡的角度看，加息的顾虑是企业的财务成本负担和地方政府偿债压力加重，而这又关系着银行资产负债表的健康，升值的顾虑是打击出口并影响就业复苏，我们的分析认为，管理层更重视加息的顾虑。

　　6、关于升值的方式、幅度、和时点。我们根据历史经验猜测，年率升值3%左右是合适的幅度，升值方式应该是快升或者一次性升值。升值的时间窗口是2010 年3 月到6月间。如果美元超预期提前走出一轮中级反弹，则人民币升值压力减小，我们的假设就不成立。

　　7、我们仔细甄别了升值对资本市场的影响，提请投资者注意：升值与升值预期，渐进升值和一次性升值对资本市场的影响是有区别的，两者的影响有时候正好相反。