在危机时期的非常规手段退出之前，价格工具不会率先启动。基本上近20 年来，加息周期开启的时点一般滞后于衰退结束30 个月以上，滞后于失业率见顶12 个月以上。我们认为，美联储调整利率，至少在2010年第3 季度以后。

　　美联储在上半年的退出之行，主要是逐渐结束或者减少对于长期证券的购买计划。

　　已经退出的与即将退出的

　　美联储的总资产基本上与年初持平，其中的信贷与流动性机制已于2009 年快速退出，规模从年初的1.45 万亿减少至目前的2296 亿美元;但证券投资组合则从年初的5055 亿上升至了目前的1.9 万亿美元，增长了接近3 倍。

　　目前尚未退出的部分主要是对于长期证券的购买。根据我们分析的参考坐标，私人消费的融资市场尚未完全回暖，信贷杠杆还未启动;因此，不同于批发信贷与融资市场，为终端提供的信贷与融资规模仍然可能扩大。这将取决于美联储的权衡，在长端利率依然居高不下之时，在2010年下半年“二次探底”成为市场普遍预期时;美联储能否继续延期对于长期证券的购买，将成为对于下半年预期的关键变量。

　　预计在下周的美联储议息会议中，美联储将会明确是否推动长期证券购买计划如期结束，或者将会选择继续延展这一计划。我们认为，如果美联储在1 季度末如期退出对于长期证券的购买，那么高位的长端利率与攀升的实际利率将推动私人部门消费与投资的复苏在2010 年下半年出现回落，二次探底将成为大概率事件。

　　除了伯南克，还能是谁?

　　无论美联储的主席将由谁担任，即使股市的反应会出现较大起伏，货币政策都不会摆脱目前的基本方向和框架。美联储的退出策略，将仍然于左右为难与前后摇摆中艰难成行。