中金公司：维持2季度可能加息的判断

　　1~2 月数据初步显示，尽管政府实施的“退出”策略初步生效，例如控制新开工项目，压缩贷款等，但经济的内生增长动力依然强劲，特别是私人部门的出口和房地产投资。与此同时通胀较快上升，因此政府将继续使用数量型紧缩手段，如窗口指导银行贷款，加大央票发行量，以及上调法定存款准备金率(考虑到3 月份有7000 多亿的流动性到期，本月就可能上调)。而内生增长动力的强劲也给一些价格性工具的“退出”增加了可能性，譬如人民币升值和加息。我们维持3~4 月份人民币升值可能重启，以及2 季度可能加息的判断。但鉴于1~2月经济活动占全年比重较低，且有春节因素扰动，可能需要继续观察3 月份的数据以得出更有确定性的分析。(中金公司)

　　国泰君安：预计央行可能在4月下旬开始加息

　　10 年2 月的cpi 为2.7%，但其超预期的主要贡献是食品价格在春节的上涨，而非食品价格涨幅稳定，我们判断温和通胀的格局未变，预计全年cpi 为3.3%，3 月cpi为2.5%。

　　10 年2 月的ppi 为5.4%，我们预计3 月ppi 为6.4%，但认为ppi 将于6 月见顶，因为美元走强使得大宗商品上涨乏力，而09 年ppi 环比高增的基数效应将在今年7 月后体现。

　　2 月的m1 和m2 分别为35%和25.5%，均符合我们的预期。我们预计m1 下降趋势不变，而m2 将在6 月见底回升。

　　对未来m1 和m2 增速可能发生背离的解释是居民和企业存款增速。我们注意到，以往m1 下行而m2 上升的现象同样出现过，期间对应的企业存款增速下降，而居民储蓄增速上升，而这一现象可能在10 年下半年重现。

　　2 月的新增信贷为7001 亿，符合市场预期，我们预测3 月的信贷为6000 亿。

　　虽然从总量来看，10 年前两月比去年同期下降了6000 亿，但这主要源于票据融资同比少增近15000 亿，而居民和企业中长期贷款均同比多增，意味着当前经济仍在继续上行。

　　我们预计10 年4 个季度的新增信贷分别为2.7、2.3、1.6 和1.2 万亿，占比分别为35%、30%、20%、15%。信贷增速将在10 年6 月达到最低点，之后见底回升。

　　对于10 年全年经济，我们认为虽然前高后低的格局已经确立，但由于信贷增速在3 季度以后的见底回升，使得10 年年底的经济增速有反弹可能。

　　结合2 月经济数据的高企，我们认为1 季度GDP 增速在11%以上是大概率事件，加上cpi 已突破1 年定存利率，我们预计央行可能在4 月下旬开始加息，全年加息2 次以内。(国泰君安证券)

　　申银万国：维持三个月将出现第一次加息的判断

　　结论或者投资建议：2 月份经济数据除了通胀超出预期之外，其它基本符合预期。2月份CPI首次超过1年期存款利率，使得实际利率为负，使得加息的条件基本具备。考虑到未来CPI 将基本维持震荡上行的态势，加息的条件基本具备，我们维持三个月将出现第一次加息的判断。(申银万国证券研究所)

　　国信证券：加息预期亦很有可能推迟至2季度末

　　随着经济的增长得到巩固，调结构以及管理通胀预期成为政策的主基调。政府也意识到了去年的过度宽松货币政策无法持续，以及对物价的滞后效应，在通胀显性化之前，提前采取了收缩货币的行动，让货币政策回归正常化。从2 月份的CPI 同比涨幅来看，略高于市场的预期，但低于去年年底的市场预期，3、4 月份CPI 很有可能预计中小幅回落，CPI 的压力更多的是在下半年得到体现，因此，一季度末的加息预期亦很有可能推迟至2 季度末。比结束低利率更急的是恢复人民币的有管理浮动，同时，随着出口的快速回升，人民币汇率升值压力越来越大，重回有管理的浮动，亦是势在必行，我们预计在一季度末二季度初，人民币汇率将重回缓慢升值轨道——预计2010 年人民币升值3%，季均1%。(国信证券研究所)

　　国金证券：上半年至多加息一次

　　加息概率有所增大，近期上调存款准备金率的必要性不大。随着 CPI 的超预期增长，实际利率已经为负，从目前物价增长的情况来看，负利率将持续存在，这意味着央行加息的概率有所上升。我们维持前期的观点，即全年可能加息两次，上半年至多加息一次。而目前银行间的资金的充裕程度有所降低，同时顺差规模较小，因此近期上调存款准备金率的必要性不大。(国金证券研究所)

　　东方证券：加息可能仍会等到二季度以后

　　由于一年期定存利率为2.25%，在本月CPI 上升到2.7%以后，负利率开始显现，加息预期可能会有升温。但我们认为，负利率的出现，并不必然导致加息的出现，一是过去历史分析表明，负利率的出现和加息时间早晚之间的关系并不稳定;二是加息作为货币政策的一种手段，往往需要考虑经济增长、通货膨胀、失业情况以及国际收支等多种因素的动态变化，才能做出最终的判断。就目前而言，我国经济仍在正常的复苏轨道当中，同时还面临人民币升值和热钱涌入的压力，因此我们认为加息可能仍会等到二季度以后，短期内加息可能性较小。预计近期货币政策仍将以公开市场操作和存款准备金率等数量调控手段为主，以达到均衡信贷投放的目的，加息等“价格”型调控手段短期内出台可能性较小。如果二季度有连续多月CPI超过3%情形出现，政府可能才会考虑加息的可能性，但即使如此，也会结合人民币升值和热钱压力的情况再做判断，加息可能是最后才会动用的政策调控工具。(东方证券研究所)

　　兴业证券：3月可能按部就班上调准备金率

　　1.工业处于持续扩张通道，剔出价格因素后城镇固定资产投资与零售环比平稳，进出口环比则快于历史平均;

　　2.工业增加值1-2月同比增长20.7%，与我们1月底预测数吻合，环比趋势折年分别为15.0%和13.6%。1-2月名义零售同比为17.9%。1-2月城镇固定资产投资和房地产开发投资同比分别为26.6%和31.1%，与我们1月底预测基本吻合，环比趋势折年分别为20.9%和-4.8%;

　　3.2月新增贷款稍高与月初预期，比去年同期降低，但中长期贷款、居民户贷款及居民户长期贷款占新增贷款的比例明显高于去年同期;

　　4.通胀环比趋势稳定，全年有望实现较高增长(10.5%左右)和稍高通胀(3.5%左右)组合。3月可能按部就班上调准备金率、4月升息概率需要参考3月数据。(兴业证券研发中心)

　　西南证券：不排除在2季度央行有加息的举措

　　昨日，央行发行1200 亿3 个月期央票，发行量创下两年半来的新高;收益率为1.4088%，发行利率连续第7 次持平。央行还进行了830 亿元的91 天期正回购操作，中标利率为1.41%，连续第4 次持平。公开市场到期资金规模为2710 亿元，较上周明显增大。在周二和周四的对冲操作之后，央行本周净回笼资金为820 亿元，实现了节后连续第三周净回笼。此外，数据还显示，本周央票发行量共计2200 亿元，为2007 年1 月18 日当周以来新高。

　　我们认为央行公开市场操作力度增强，主要是为合理调控流动性，有助于控制通胀和引导信贷适度增长。2 月份CPI 走高，增加了央行的调控压力，目前相对于加息，央行更愿意运用数量调控手段，但不排除在2 季度央行有加息的举措。(西南证券研发中心)