在经历了年初的“去库存”后，“补库存”成为2009年的主题。上市公司存货不断攀升，并在四季度达到最高值，全年新增存货3042亿元。到了今年一季度，“补库存”的趋势仍然继续，存货同比、环比均保持增长的势头。与此同时，曾经高额计提的减值准备也已变成业绩上涨的重要“推手”。

　　进入“补库存”周期

　　Wind数据显示，截至4月29日，两市共有1718家上市公司披露了2009年年报，这些公司在年末的存货总额达到2.25万亿元，同比增长了15.62%。今年一季度，上市公司的存货继续回升，同比大增40.73%，环比增长10.5%。市场已经步入“补库存”周期。

　　2008年，受金融危机影响，原材料价格暴跌，外部需求急剧下降，库存面临较大压力，迫使企业掀起了一波“去库存”的浪潮。2008年四季度，上市公司存货环比下降了5.46%。到了2009年，在4万亿投资的带动下，我国经济开始走出低谷，并进入新一轮投资周期，股市、楼市和大宗商品等资产价格持续上涨，市场由“去库存”逐步迈入“补库存”的阶段。

　　2009年一季度末，市场进入了“去库存”的尾声，上市公司存货共计1.82万亿元，环比下降了1322.38亿元。自二季度开始，存货逐步攀升，环比增长了1209.84亿元，升至1.94万亿元。三季度增势不减，存货环比增加1533.82亿元，达到2.09万亿元。四季度补库存仍在进行，存货总量上升至2.25万亿元，创下年内最高。一、二、三、四季度存货环比增幅分别为-6.79%、6.66%、7.92%和7.76%。到了今年一季度，上市公司的存货再度攀升，截至4月29日，已披露一季报的上市公司存货环比增长了10.5%。

　　2009年末，有946家公司的存货同比增长，其中79家公司存货同比增长超过100%。增加额居前的三家公司分别为中国石化、中国石油和保利地产，分别增加了456亿元、241亿元和199亿元。存货增长幅度最高的三家公司分别为中原高速、黔源电力、长春经开，增加幅度分别达到1096倍、107倍和52倍。

　　总量增长的同时，存货结构也发生了变化。原材料及在产品占存货的比重有所提高，而产成品的比重出现了下降。Wind数据显示，在剔除不可比因素后，1444家上市公司2009年末的原材料存货约为4132.6亿元，同比增长17.81%，占存货总额的比重为22.22%，上升了0.5个百分点；在产品存货为1869.58亿元，同比增长17.19%，占存货的比重为10.05%，增加了0.2个百分点；产成品存货为1819.58亿元，同比增长5.86%，占存货的比重为9.78%，同比下降了0.8个百分点。

　　今年一季度，存货水平仍在不断攀升。截至4月29日，已披露一季报的上市公司存货达到2.17万亿元，同比大增40.73%，较去年四季度增长了10.52%。其中，有736家公司的存货实现同比和环比的双增长。

　　随着经济复苏推动需求释放，下游行业库存回补的增加将拉动煤炭、有色、钢铁等中上游行业景气度快速回升。与此同时，美国等国外市场也存在强劲的库存回补需求。业内人士分析，在需求的带动下，今年上半年库存同比与环比仍将继续扩大。

　　库存折射行业冷暖

　　2009年需求逐步回暖，国际大宗商品价格快速上涨，再加上通货膨胀预期开始形成，上市公司出现对原材料、半成品的囤积意愿，一些行业的存货额在需求和原材料价格的拉动下不断提升。

　　统计显示，在23个申万行业中，有18个行业库存同比上升，占比近八成。其中，增幅最大的五个行业分别为有色金属、餐饮旅游、化工、农林牧渔和家用电器。其中，有色金属存货增长36.1%，餐饮旅游和化工行业的存货增幅均超过30%。而存货增加额最大的五个行业分别为房地产、建筑建材、化工、采掘和有色金属。其中，房地产存货增长了970亿元，建筑建材和化工的存货增长都超过500亿元。

　　以房地产公司为例，由于2009年年初楼市尚处低迷时期，开发商们的首要目的就是如何处理高危存货，从而缓解资金链紧张。大量库存房源需要消化的同时还有新盘上市，众多房地产企业面临着巨大的销售压力。不过，在政策带动下，楼市回暖速度让很多人始料未及，尤其在下半年，楼市放量上涨，存量房急速消化，市场关注的焦点已经从高库存如何“软着陆”，转变为如何加大供给、回补库存。

　　数据显示，已公布年报的108家房地产上市公司2009年存货的季度环比增速分别为-5.25%、4.93%、11.28%和8.12%。可以看出，自下半年起，由于楼市回暖，存货价值在房价地价上涨的拉动下有了大幅提升。同时，由于销售提速，开发商开始积极回补库存。新开工面积的不断增长，也传达了一个信号：开发商补库存意愿强烈。

　　存货增加，除了销售快速回暖所带来的补库存意愿外，对于原材料上涨的预期也使得部分企业提前囤积原材料。这一点在有色金属企业上尤为明显。

　　2008年，不少行业盈利受损的原因之一就是原材料价格暴跌导致的库存贬值。而在2009年,一些企业基于未来原材料上涨的预期开始提前囤积。以铜业企业为例，去年铜价走出单边上扬行情，伦敦金属交易所3个月期铜由年初开盘的3077.5美元/吨上涨至年末收盘时7503.8美元/吨的年内高点，涨幅高达143.8%。在铜价处于低位时，不少公司继续扩张的步伐。已公布年报的9家铜企存货合计312.98亿元，同比增长86.8%。其中，江西铜业在2009年三季度就以百亿元的存货创历史纪录。而在年底，公司存货高达114.9亿元，同比增长66.86%，占总资产的比重由20.16%上升到30.21%，再次刷新纪录。公司表示，存货价值上涨的原因主要是原材料价格上涨导致库存产品单位成本上升，以及生产规模扩张导致的库存量增加。业内人士分析，铜企存货高涨可能是基于企业对未来铜价上涨的预期。在今年铜价继续走强的情况下，铜企的存货将成为最大看点。

　　减值冲回助推业绩

　　在2008年年报中，上市公司高额计提的减值准备通常是业绩的“杀手”。时过境迁，到了2009年，其“杀手”的身份已经有变，一跃成为带动业绩上涨的重要“推手”。

　　从已公布的年报来看，今年的资产减值损失共计1520.59亿元，同比减少了61.71%；计提的存货跌价准备共计358.26亿元，较2008年减少了467.44亿元，同比下降56.61%。存货减值损失占存货价值的比重，从2008年的4.78%下降到2009年的1.85%。

　　2008年，上市公司资产减值准备的规模巨大，其中存货减值准备非常突出，既包括原材料的减值，也包括产成品的减值。2008年，由于大宗原材料价格剧烈下降，中上游企业如钢铁、有色以及房地产等都成为减值的“重灾区”。许多上市公司的存货价值大幅缩水，大量计提存货跌价准备使这些公司的业绩黯然失色。不过，随着2009年经济复苏、市场回暖，产品价格及需求量不断回升，不少行业已经走出了2008年的“阴影”，开始进入减值冲回的密集期。

　　以房地产为例，受益于房价的大幅提升，房地产公司成为减值冲回的大户。目前已经公布年报的108家房企确认的资产减值损失为-6.14亿元，而2008年同期为45.53亿元；今年计提的存货跌价准备为29.35亿元，同比下降了31.48%。

　　相比2008年年底上市公司突击计提减值的现象，现在各家公司开始忙于“冲回”减值。万科曾在2008年年底“一口气”对13个项目计提了12.3亿元的存货跌价准备。而在今年的年报中，公司已对其中9个项目计提的跌价准备予以全额冲回(冲销)，涉及金额达到6.14亿元。无独有偶，金地集团也曾在2008年计提了高达3.58亿元的存货跌价准备，而2009年公司共转回存货跌价准备2.89亿元，使得净利润的增幅快于收入的增幅。