匡志勇 刘宝强

　　今日，创业板将迎来其上市一周年后的首次解禁高峰——首批28家公司近12亿股解除一年锁定期。

　　如果这些解禁股都准备在闸门打开之时奔涌而出，创业板无疑风声鹤唳，因此，创投机构手中近82亿元市值筹码的动向，成为市场当前最为关注的焦点。

　　在这条估值大幅膨胀的轨道上，它们会迅速脱身吗？

　　最大赢家

　　据《第一财经日报》统计，在首批28家创业板公司中，有19家公司存在创投股东，一共有32家创投机构在首批创业板公司中受益。

　　其中，深圳达晨创投名下的达晨财信、达晨财智投资项目数最多。截至目前，达晨财信持有600万股爱尔眼科(300015.SZ)股份、293.93万股亿纬锂能(300014.SZ)股份以及392.68万股网宿科技(300017.SZ)股份，达晨财智也入股网宿科技并持有484.5万股。“达晨系”合计持有首批创业板解禁股份市值超过4.5亿元，成为最大的创投赢家，也是最大的创投解禁股来源。

　　在首批创业板公司中，受益最大的创投股东要数昆吾九鼎投资管理有限公司(下称“九鼎投资”)。在吉峰农机(300022.SZ)上市之前，九鼎投资曾于2009年3月、4月，分别获得公司160万股和320万股，两次的成本仅分别为4元/股和4.3元/股。也就是说，九鼎投资获得吉峰农机480万股的总成本仅2016万元。经多次转增分配后，九鼎投资的持股数增至1248万股，且获得公司分红112.32万元。以上周五吉峰农机收盘价35.35元计算，九鼎投资持股市值达到4.41亿元，投资回报率超过20倍，投资净收益超过4.2亿元。

　　如果要找创投股东解禁压力最大的创业板公司，那一定非北陆药业(300016.SZ)莫属。北京科技风险投资股份公司持有1472.48万股北陆药业股份，另一家创投机构盈富泰克持有1125万股，这两家创投机构持有北陆药业股份占上市公司总股本比例高达25.51%。北陆药业不仅是创投机构解禁股数量最多的公司，也是创投解禁股占比最高的公司。

　　压力几何？

　　私募投资经理林雄平透露，对于创业板解禁潮，投资者最为担忧的是创投机构的减持。对于这些机构来说，其最终目的是为了减持股份来实现资金退出。目前创业板居高不下的估值水平，无疑是极好的退出时机。创投减持风险要比辞职高管解禁风险大得多。

　　今日解禁的28家上市公司中，创投机构共持有未解禁市值达到82亿元，此外个人股东持有202亿元，其中包括普通个人股东32亿元和公司高管持股170亿元。

　　华泰联合分析师预计，假设创投机构和普通个人股东在1年内卖出 50%(保守估计按照创投或PE机构和普通个人股东都是上市前半年进入的投资者，第二年解禁50%，两年后全部解禁)，高管卖出25%(假设全部按照高管承诺每年减持25%计算)，合计约100亿元。

　　整个四季度累计解禁市值将达到461亿，约占创业板流通市值1260亿的36.6%，是创业板平均日成交金额61亿的7.6倍，是9月份创业板月度成交金额1232亿的37%。华泰证券研究报告表示，股改产生的小非的解禁减持比例为63%，预计创业板的减持比例将更高。

　　创投大佬表态轻松

　　面对如此压力，市场难免担忧。那么创投机构如何看待创业板估值水平，会否在解禁之初就尽数抛售呢？

　　“我们不会到期就立马套现，我们要看不同的公司，有的公司下一步要增发，我们不但不减持，还要参与增发。”一家不愿透露姓名的PE投资总监对本报记者表示。

　　北京一家券商资产管理部负责人告诉本报记者，创业板的解禁股东，跟中国平安(601318.SH)的解禁股东性质完全不同，可以说，创业板的解禁股东是专业投资人士或者有专业投资背景指导，他们不会低位出货，很可能是拉高出货。

　　目前，创业板66倍的市盈率，显著高于中小板的46倍和沪深300的17倍；创业板11.4倍的市净率也显著高于中小板的7.9倍和沪深300的2.9倍。华泰联合分析师认为，即使考虑成长性，按照中小板46%的预测利润增速，创业板需要达到69%的利润增速才能和中小板的PEG(市盈率与业绩增长率之比)匹配，但目前一致预期的创业板利润增速只有39%。

　　深圳一家大型创投机构投资总监梁先生告诉本报记者：“我们公司设立了专门的投资部门负责解禁后的退出问题，一般创投公司解禁会在企业上市后一两年完成。通常情况下大家都不会在解禁上市一两个月就全部卖掉。因此投资者不用过于担心。”

　　达晨创投董事长刘昼在接受媒体采访时曾透露，对于是否会立即减持创业板股份，达晨创投还会观察。这主要是因为目前的市场环境已经发生了变化，目前资本市场初步呈现牛市特征。

　　深圳创新投资集团有限公司总裁李万寿昨晚对本报记者表示：“减持股份时主要考虑两点，第一就是股市大势，第二就是企业实际情况。如果股市正处于牛市中或者企业接下来还会有很大增长空间，一般不会急着减持。另外也会考虑持股数量情况，如果持股比例多，通常减持节奏要慢得多。”

　　李万寿还认为市场和媒体不应该过度关心创投机构的减持问题。一方面，创投机构减持和退出是创投业务正常运转的必要程序，只有在退出渠道畅通的情况下，创投业才能为社会投融资环境、创业企业发挥更大价值；另一方面，创投机构减持股份数量较少，对整体市场不会构成较大冲击。

　　事实上，自7月份以来，上证指数涨幅达到24%，而创业板指数涨幅只有10%，对创业板解禁的担忧一度成为压制创业板市场的最主要原因。但是从10月19日开始，创业板开始出现连续上涨，尤其上周最后两个交易日，在大盘出现震荡回调的情况下，创业板反而高歌猛进，上周五甚至跳空高开。