恒泰艾普依附于垄断国企背景下的议价能力，显然不是其他创业者所能模仿的

　　10月26日通过创业板发审委审核的北京恒泰艾普石油勘探开发技术有限公司(以下简称恒泰艾普)，是一家石油勘探技术软件服务商。

　　作为石油勘探领域仅有的两家国内大公司之一，恒泰艾普的客户主要是中石油、中石化、中海油及其下属公司。依附于这些大公司，公司获得了较高的利润率，2009年的毛利率甚至超过70%。

　　《创业家》分析发现，恒泰艾普的人力成本较低，其能够拥有高毛利率和高净利率，说明议价能力较高。而这样的能力不是大部分创业者所能模仿的。

　　毛利率高达72.36%

　　尽管身为软件服务商，恒泰艾普更愿意将自己描述为石油行业服务商。

　　在招股说明书中，恒泰艾普将自己的毛利率，与准油股份、杰瑞股份、海默科技等公司的毛利率做了“同行业”比较，结果是“公司的毛利率显著高于同行业上市公司的平均水平”，主要原因为：公司主要专注于油气勘探开发技术的“软”服务，其他上市公司业务较多专注于石油勘探开发工程服务、设备制造等“硬”服务。

　　恒泰艾普说的没错，它的确是一个“软”公司。但任何人都可以看出，它其实是一家软件公司，《创业家》认为，公司理应与软件业同行做毛利率对比，而非去找石油行业做毛利率对比。

　　为了替恒泰艾普做同业毛利率对比，我们随机找了三家创业板软件公司：超图软件(300036.SZ)、天源迪科(300047. SZ)、三五互联(300051.SZ)。

　　方便起见，我们画一张小的表格。四家的毛利率分别如下

　　2008年 恒泰艾普 超图软件 天源迪科 三五互联

　　主营收入 82,941,765.47 127,568,381.60 219,238,700.48 113,787,204.22

　　主营成本 21,772,896.50 55,172,687.84 139,399,242.85 28,648,301.52

　　毛利 61,168,868.97 72,395,693.76 79,839,457.63 85,138,902.70

　　毛利率 73.75% 56.75% 36.42% 74.82%

　　2009年 恒泰艾普 超图软件 天源迪科 三五互联

　　主营收入 148,719,900.47 152,752,716.38 246,310,679.72 125,326,794.40

　　主营成本 41,103,336.52 62,822,285.04 131,517,235.55 28,121,664.25

　　毛利 107,616,563.95 89,930,431.34 114,793,444.17 97,205,130.15

　　毛利率 72.36% 58.87% 46.61% 77.56%

　　从上图可见，即便与软件行业相比，其毛利率也是很不错的，高达72.36%。比三五互联低5个百分点，远远高于超图软件和天源迪科。

　　再看净利率的比较，我们看到恒泰艾普的净利率最高。

　　净利润 恒泰艾普 超图软件 天源迪科 三五互联

　　2008 21,501,835.05 20,210,957.01 41,955,958.82 28,312,496.20

　　2009 50,650,567.44 31,537,303.24 56,657,765.66 34,795,485.53

　　净利率 恒泰艾普 超图软件 天源迪科 三五互联

　　2008 25.92% 15.84% 19.14% 24.88%

　　2009 34.06% 20.65% 23.00% 27.76%

　　薪酬收入比低于同行

　　高额毛利率和净利率的背后，往往应对着高收入或者低成本，或者两者兼而有之。

　　我们来看它的成本。招股书说：“本公司生产过程较少采购原材料、能源或动力等生产要素，生产成本主要由公司技术人员工资、差旅费、软件摊销等构成。”

　　毫无疑问，这样的说法是正确的。恒泰艾普没有重要供应商，其应付账款在最高的2009年末只有131万元，与当年末8953.58万元的应收账款相比，简直不值一提。这意味着公司没有外包，他的代码都是自己写的。

　　代码都是自己写，意味着公司的人力成本应该会相对较高。但是通过与前述三家公司比较，我们发现公司的薪酬收入比为23.18%，远远低于超图软件的37.21%和三五互联的30.77%，仅能与天源迪科持平。(见下图)

　　恒泰艾普 超图软件 天源迪科 三五互联

　　2008年

　　收入 82,941,765.47 127,568,381.60 219,238,700.48 113,787,204.22

　　人工成本 15,960,796.98 46,546,069.99 38,446,307.05 35,477,933.49

　　人工成本占收入比 19.24% 36.49% 17.54% 31.18%

　　2009年

　　收入 148,719,900.47 152,752,716.38 246,310,679.72 125,326,794.40

　　人工成本 34,466,114.07 56,835,806.31 57,794,467.03 38,566,047.40

　　人工成本占收入比 23.18% 37.21% 23.46% 30.77%

　　一家给中石油等厚利行业做软件的公司，在完全自己做、没有外包的情况下，应该支付更多的人工成本，而不是较少的人工成本。为何恒泰艾普在自力更生的情况下，人工成本占收比反而小于那些有不少业务外包的同行呢？

　　在各行业中，人工成本占收比往往能反映脑力劳动的密集程度，也是最主要的成本构成因素。我们曾经做过研究，薪酬收入比小于30%的IT技术公司，往往技术含量一般。

　　但是，具体到恒泰艾普，下这样的判断显然略微武断。只不过，一家人工成本低的技术公司能够拥有高毛利率和高净利率，显然说明其议价能力较高。

　　一个值得注意的事实是，以孙庚文为首的恒泰艾普创始人团队大多出身能源系统，孙庚文甚至做过七年的石油工业部部长秘书；依附于垄断国企背景下的议价能力，显然不是其他创业者所能模仿的。