每年年初，央行都会制定新一年的信贷新增计划，以对全年的信贷投放实施管控。然而以往几年的事实证明，每年到了年末之时，央行在年初所制定的目标并不能真正得以实现。2010年央行计划新增贷款7.5万亿元，但最终央行在2011年1月11日公布去年人民币新增贷款7.95万亿元。

　　1月5日至6日，中国人民银行召开工作会议，部署了2011年工作任务。在这次会议上，央行并没有明确信贷的增长目标，而是将依据经济增长情况和通胀情况动态调整。

　　今年不设具体信贷增量

　　理财一周报：央行今年不制定明确的信贷新增计划的原因是什么？

　　郭田勇(中央财经大学中国银行业研究中心主任)：今年没有设具体的信贷新增额度的原因我认为有几个方面，其中一个原因是宏观调控未来将从直接调控向间接调控进行转变，所以说未来行政性的调控方式应该会减少，而市场化的调控手段未来将会不断增加。现在主要还是行政性的手段比较强。另外一个方面我认为是，今年的经济情况相对会复杂一些。虽然说现在我国面临的通胀压力比较大，但是下半年如果一旦通胀问题得到控制以后，经济形势也可能会发生变化。央行要预计出全年的一个增长目标也不容易。

　　因为2010年的7.5万亿元的目标没有守住，前两年也是如此。如果总是超过年初预定的目标确实也比较尴尬，所以我想央行有可能也不愿公布一个非常具体的数字。像前两年信贷投放量都超过年初的预期，其中主要的原因就是商业银行本身的房贷冲动比较强，而且它会有很多办法来和央行和监管机构进行博弈。这也说明宏观调控本身的任务还是比较艰巨和复杂的。

　　但我个人认为，虽然央行今年不将新增信贷的数字对外公布，但是在调控方面，应该会在内部对银行的信贷投放进行一些掌控。

　　杨涛(中国社科院金融所货币理论与政策研究室副主任)：央行不明确提出新年新增信贷量的原因需要从几个方面来看。第一点，所谓信贷管制政策或者说信贷规模控制政策还是一种偏计划的政策。从上世纪90年代来看，我国的货币政策一个重要的改革就是去掉了信贷规模控制政策，而更多的是用一些现代化的、市场化的货币工具。进入新世纪以后，尤其是进入2001年以来，为了应对经济过热和通胀压力，政府当时又开始逐渐采取了信贷控制政策，而我们知道，信贷控制政策具有双刃剑的作用。一方面它能够立竿见影地对货币供应量产生直接的影响，而另一方面它作为行政手段的负面效应也是非常明显的，因为它毕竟是一种计划手段。而今年从当前的经济形势来看还没有出现经济过热的现象，所以在这种大的背景下，应该说央行没有明确今年的信贷增量也是可以理解的。

　　第二点，在我看来意味着下一步央行管理体制改革将向市场化方向进一步推进。央行也提到要改革现代管理体制，现代管理体制改革未来将更多地朝着指标化控制，比如用资本充足率等其他一些相关的指标来进行调整和控制，以应对商业银行的信贷冲动，而不是用简单的信贷规模控制手段，这是未来的一个发展方向。

　　第三点，这也在一定程度上反映了今年货币政策的一个倾向，即一方面虽然我们强调通胀压力的重要性，防止通胀预期的上升，但与此同时，今年的经济还存在一定的不确定性。前几年自从开展了4万亿元的投资以来，后续的一些项目也需要持续的信贷供给。所以我认为在一定程度上，政府在防范通胀压力的同时，也应该避免未来经济增长中所存在的不确定性，比如在4万亿元扩大内需的过程中，一些后续的银行信贷有可能出现不良的风险。此外周边国家也都有一定的经济不确定性。

　　未必将对市场投资造成影响

　　理财一周报：不制定明确信贷计划对市场的信心是否会造成一定的打击？

　　杨涛：我认为客观上不会造成太大的影响。因为现在应该说央行和银监会等监管部门相关的一些具体的对银行指标的控制也都相对比较健全了。我觉得利用这些指标，按照这种现代化的监管模式，在监管过程中，通过窗口指导等模式来落实货币政策，客观上应该能达到和信贷规模控制一样的效果，与此同时也避免了其可能带来的不利影响。

　　郭田勇：市场当然是希望预期能够更稳定一些，但是我觉得央行不制定一个明确的信贷投放计划更有利于它实现“审慎灵活”的调控方式。所以对于市场来讲，我认为影响应该不会太严重。

　　理财一周报：市场将如何应对不确定的信贷投放量？是否会减少投资？

　　郭田勇：未必如此。市场也会根据未来各方面的前景来作出更加自主性的判断，所以我认为市场的灵活性应该是增大的。

　　杨涛：企业投资考虑的是多方面的因素。首先考虑的是经济周期的因素，往往在顺周期经济复苏的阶段，企业的投资欲望应当是从当年的经济低谷阶段完全得到转变的，这样一个大的趋势是不会改变的。在这个大的趋势中，企业投资的资金来源可能有多方面，包括信贷融资、自有资金、债券融资、股市融资等等。来源于信贷融资只是其中的一个方面，虽然央行没有确定今年的信贷规模，但我估计商业银行仍然会按照既定的策略操作。在既定的策略操作过程中，我认为对企业的融资来源不会产生一个太大的影响。

　　差别准备金能抑制银行放贷冲动

　　理财一周报：如何看待央行实施的差别准备金动态调整措施？该措施能否有效控制信贷投放量？

　　郭田勇：差别准备金动态调整措施应该说也是一种新的货币政策手段，现在在没有具体的信贷计划前提下，这一措施可能会起到一种弥补性的作用。也就是说，差别准备金动态调整措施可以针对信贷发放过快的银行，这些银行可能会出现资本制约、资本不达标或者是风险大的问题，那央行就可以通过差别准备金这一方式来限制银行的放贷，这能起到灵活性的作用。

　　我仍然认为，差别准备金动态调整其实还是有监管工具的嫌疑。它更像是一种监管工具，因为它主要是通过银行的资本情况和风险状况来制定准备金率。银监会也有一些其他的手段，巴塞尔委员会可能也会对银行的资本提出相应的更高要求。所以说差别准备金率也是根据这些来定的。要防止政策出现撞车的情况，也就是说央行的差别准备金率作为货币政策工具其实还是应当与监管工具进行必要的协调。

　　差别准备金动态调整措施显然要比制定信贷规模更市场化。

　　杨涛：差别准备金这一手段可以说以前也用过，央行的这种表态实际上也是看到大型的商业银行和中小型商业银行的不同特点。大型商业银行从某种程度上来说，信贷冲动更加大一些，而中小银行在某些情况下还受到流动性的制约，所谓的差别准备金政策实际上是面对不同规模的金融机构和银行有不同的特点，我觉得这还是比较合理的。

　　应该说这有利于信贷结构的优化调整。大银行因为信贷冲动会比较大，实施了差别准备金动态调整的措施后，会对大银行高一点，而对中小银行低一点，这也将会抑制信贷规模的过度投放。

　　理财一周报：信贷收紧对今年楼市调控的影响会有多大？

　　郭田勇：我认为确实会造成一定的影响。因为楼市的确在很大程度上要依靠资金来推动，所以说这种调控肯定会对楼市起到一定的作用，防止房地产的泡沫持续扩大。

　　杨涛：楼市调控的影响因素比较多，我个人感觉虽然信贷方面是一个重要的影响，包括对企业开发贷款，个人住房抵押贷款有一些紧缩性的趋势，但并不是楼市调控的一个主要因素。

　　今年信贷投放量将很“稳健”

　　理财一周报：央行将今年的M2增速定在16%，您认为是一个怎样的水平？

　　杨涛：我觉得预期目标的意义不是特别大。年年都定这个目标，但每年都不一定能够完成。所以更多的只是表达了一个预期的方向。

　　郭田勇：这一数字还是与政府提出的稳健的货币政策相适应的数字。

　　理财一周报：今年提出了稳健的货币政策，但市场普遍预测今年的信贷投放量将在7万亿-7.5万亿元。这与去年7.5万亿元的信贷目标差距不大。稳健的货币政策从何体现？

　　郭田勇：2010年M2同比增长了19.7%，今年这一数字已经被降到16%了。其实稳健的货币政策也不是紧缩的货币政策，今年肯定要比去年略有收紧。

　　杨涛：所谓的稳健某种意义上表明了灵活性更强，央行可能更多的是相机抉择，因为稳健的货币政策和宽松或紧缩的货币政策表达的信息是不一样的，稳健货币政策表达的是未来不确定因素比较多，货币当局可能根据不同的情况作出不同的选择。事实上，现在的稳健货币政策和去年相比，无论是信贷规模还是其他的货币政策都肯定要收紧一些，但是这个“紧”是有限的。