经济导报财经研究员 王平凤

　　东江环保股份有限公司(下称“东江环保”)的IPO申请于12月21日通过发审委的审核。该公司主营业务为工业废物处理和市政废物处理，2003年已在港交所创业板上市，2010年转到港交所主板。此次回归A股市场，拟发行2500万股，募集资金将主要用于扩大规模。

　　本报财经研究员查阅公司拟招股书后发现，公司报告期内出现过一次员工持股，但是过程却像是员工“被持股” ；公司报告期内存在关联方违规拆借资金的行为，违反了人行《贷款通则》 ；公司30家子公司，17家亏损，对外投资的亏损已经在一定程度上影响到了公司盈利能力的成长性。

　　职工疑似“被持股”

　　拟招股书显示，2007 年，东江环保股东深圳高新投根据自身业务发展需要，决定将其持有的全部公司内资股15,391,634 股转让，实现投资收益。随后，部分公司员工获悉上述信息后，出于看好公司发展前景，向实际控制人张维仰提出了购买深圳高新投所持公司股份的意愿。张维仰认为员工持股将增强员工对公司的归属感及工作热情，遂积极促成此次股权转让行为。

　　由于职工自身财力有限，单一职工不能购买深圳高新投出让的全部股份，后通过协商，决定以文英贸易为平台代有意愿的职工(共计100名)统一购买深圳高新投所持有的全部股份，受让报价每股港币4.61 元，文英贸易实际支付的款项为人民币6240.75 万元。资金来源为：100名职工集资的5156.41万元(4名高管以自有现金3530万元出资，其余职工以公司未发放的奖金1626.41 万元出资)；张维仰垫付和文英贸易暂代张维仰垫付共计1084.34万元。

　　但是，中间的一则插曲使此次股权转让变得奇怪。由于东江环保的股价从2008年6月的4.66港元/股下降到2009年6月的2.27港元/股，于是，通过文英贸易购买公司内资股的员工认为不划算了。这时，身为董事长的张维仰又表现出了大度的一面，经过协商后，同意将职工受让股份价格调整到2元/股，如果职工仍不能接受该价格，可以全额退款。

　　后来有29名职工要求全额退款，7名职工要求减少认购股份数量。经过上述价格调整，部分员工最终同意以2元/股的价格受让大部分股份，但此举依然造成文英贸易2662.2480万元的直接亏损。对此，张维迎慷慨解囊，以自有资金承担文英贸易的亏损并已支付完毕。

　　上述股权转让存在如下疑问：如果企业职工真看好企业发展前景，大可直接上二级市场买卖股票，为何还要转弯抹角以文英贸易为平台来委托持股(价格并与二级市场相差无几)？而在职工筹资的款项中，除了4名高管，其余职工全是将待发奖金作为出资，在出资额不足的情况下也并没有拿出自有资本进行出资，而是由老板张维仰垫资，职工真是自愿持股吗？投资有风险，投资损失本应由投资主体承担，而在东江环保股价下跌之后董事长主动承担损失的行为却是前无古人，其真实原因是什么？拟招股书中并未解释。

　　本报研究员就上述疑问采访了多位分析人士，但大多数人直呼“看不懂，太奇怪” ，最后一位不愿具名的证券分析师告诉本报研究员称，从出资来源和最后董事长承担亏损来看，部分员工没有或者持股的意愿不强，很可能是“被持股”，在预期公司港股股价上涨的情况下，这中间或许有什么隐形的好处。而在股价上涨预期被打破之后，一切只能“婉转处理” 。

　　关联方违规拆借资金

　　拟招股书显示，报告期内，东江环保曾为合营公司双新水泥等关联方提供资金。2008年到2011年上半年，公司与双新水泥合计拆借资金8621万元；与东江威立雅合计拆借资金1768万元；与东江松藻拆借资金1004万元，到期日为2023年1月30日。

　　截至2011 年6 月30 日，公司关联资金拆借应收余额为1473.86 万元。报告期内，公司收取资金占用费分别为98.14 万元、25.96 万元、186.12 万元和46.45 万元。同时，报告期内，公司曾为多个关联公司提供担保，涉及金额较大。

　　关联方企业之间资金互相拆借属于违规行为，其不符合中国人民银行颁布的《贷款通则》第61 条“各级行政部门和企事业单位、供销合作社等合作经济组织、农村合作基金会和其他基金会，不得经营存贷款等金融业务。企业之间不得违反国家规定办理借贷或者变相借贷融资业务”的相关规定。

　　报告期内，东方环保与关联方的违规资金拆借次数较多，涉及金额较大，不能保证公司回归A股融资后不再出现其关联方占用资金的情况。

　　17家子公司亏损 成长性或受影响

　　拟招股书显示，东方环保旗下共有子公司30家，主要集中在工业废物处理业务、市政废物处理业务、增值性配套服务等领域。2010年年底共有13家企业出现了亏损，2011年上半年亏损企业数量继续增加，达到17家，这还不包括去年出现亏损1696.85万元后来将其股权转让的双新水泥。公司的对外投资管理能力存疑。

　　其实，东江环保子公司大面积亏损的状态已经在一定程度上影响到了其自身的发展与财务状况。

　　公司合并财务报表显示，2008年到2010年，公司实现营业收入分别为7.31亿元、8.35亿元、11.52亿元，实现净利润分别为1.17亿元、1.19亿元、1.64亿元。三年之中，公司的营业收入缓慢增长，净利润的增长就十分有限。

　　2008年到2011年上半年，公司的应收账款周转率分别为10.50次/年、8.45次/年、8.27次/年、4.90次/年，存货周转率分别为9.66次/年、6.45次/年、3.56次/年、1.99次/年。公司的应收账款周转率和存货周转率均呈现逐年下降的态势。

　　此外值得注意的是，在此次募投项目中，拟投资金额最大的年拆解及综合利用废电器8万吨项目(预计投入1.54亿元)，其实施主体子公司清远东江虽然从09年就开始规划、筹建该项目，但近两年仍在不断亏损。同时，东江环保计划融资8032.45万元投资深圳下坪填埋场填埋气体收集和利用项目二期工程，而其旗下有多家子公司从事类似业务，但大部分处于亏损状态。

　　业内人士分析，东江环保旗下子公司较多，且大面积亏损，公司财务已现隐忧，在此状况下，继续扩大规模扩大产能，恐怕募投项目难以达到预期的效益，公司成长性及持续盈利能力或受影响。