匡志勇

　　在新股发行市场上，2010年347单IPO项目、4911.33亿元是A股历史的顶峰。2011年虽然监管层并未明显放缓节奏，新股数量仍减少两成，新股融资额更是锐减近半。2012年新股发行市场又将何去何从，新股发行节奏是加速还是继续减速呢？

　　来自券商投行、创投机构甚至交易所的各方人士普遍认为，预计今年IPO发行节奏仍将继续，不会出现暂停新股的“空白期”。如果二级市场继续萎靡不振，新股融资额或将继续缩水。

　　审核更趋“透明化”

　　2003年发审委委员名单首度公开；2009年创业板第一场发审会对媒体部分开放；2010年开始证监会在官网公布企业被否原因；近期，证监会更是首次尝试对媒体开放了新股发行审核流程，并允许媒体记者全程记录了新华人寿上市审核的全过程，从证监会发行部为拟上市企业召开的见面会、反馈会，到初审会和发审会，企业上市在证监会所要经历的重重关卡、道道考验第一次曝光于媒体的视野之中。透明化一直是证监会在发审制度改革中的努力方向。

　　中国证监会已经宣布，自2012年伊始，拟上市企业预披露时间将从目前的上会前四五天，提前到初审会。新时代证券保荐代表人程杨接受《第一财经日报》记者采访时称：“按照新规定，上市企业预披露时间将比目前的预披露时间提前两周左右。这样会给社会公众、给媒体更多时间来发挥监督作用。”在投行人员看来，预披露时间提前可以进一步发挥社会监督作用，减少“漏网之鱼”。对于上市企业来说，对于举报问题，也有了充足时间进行补充和回复，避免时间紧张而影响企业上市进程。

　　新股节奏仍将持续

　　“2011年股市行情这么差都没有暂停新股，2012年应该不会出现停发新股的事情。另外从中央政府支持中小企业发展的角度看，也不会支持停发新股。”深圳一家券商投行部华南区负责人认为，预计新股发行节奏仍将持续。该投行人士称，从政策层面看，监管部门或许有意加快发行节奏，但实际上新股发行还受制于二级市场的投资热情。如果像2011年一样，新股频频破发，投资者新股申购热情持续下降的话，即使监管部门有意多发新股也做不到。从目前行情趋势以及明年宏观经济预测看，今年A股困难比机遇多，预计新股发行数量在300~350家左右。

　　2010年A股市场共有347单IPO项目，首发融资总额为4911.33亿元。2011年，截至当年12月21日共发行277家新股，首发融资总额只有2680.75亿元。相比2010年，2011年IPO发行家数缩减两成，新股融资额更是锐减45.42%。深圳鹏城会计师事务所一位合伙人接受本报记者采访时称，预计今年新股融资额还将继续下降。新股融资额跟新股发行量以及发行价有关，两者都与市场投资情绪息息相关。对于今年的经济与股市行情，目前从经济学界到实业界都看不到太多亮点，股民投资热情并不高。目前新股发行价虽然较2009年、2010年的天价发行有较大幅度回落，仍然有着35~45倍市盈率，仍有一定幅度下降空间。在发行价持续回落的趋势下，预计今年新股融资额或将继续缩水。

　　围绕IPO产业链的证券律师、会计师、资产评估师们也切身关注发行市场的变化。在新股融资额下降的同时，新股发行中介费用也从2010年的211亿元减少到2011年的150亿元左右。2011年下半年以来，券商投行们普遍开始了“降薪潮”，首当其冲的是保荐代表人的签字费。部分券商保代签字费从100万元降低到70万~80万元。国信证券更是将保代的基本工资从150万元直降到70万元。鹏城会计师事务所的一位合伙人透露：“我下面有个六人小组，2010年项目多，人均有30万奖金，2011年只能发10多万元了。希望2012年行情能好一点。”

　　至于中签率，随着新股申购热情的下降，中签率预计将提高。不过有投行人士预计今年新股申购中签率可能会出现较大波动。华泰证券保荐代表人邓先生认为可能会出现先高后低的情况。先是投资者申购冷淡，中签率较高；随着发行价下降，投机资金热衷新股炒作，投资者踊跃“打新”，新股中签率转头下滑。

　　PE或将遭遇寒冬

　　与券商和律师、会计师这些旱涝保收的IPO中介相比，同样处于IPO产业链的PE(私募股权投资)机构们却对2012年的前景忧心忡忡。

　　种种迹象显示，或许PE业寒冬已经悄然来临。清科集团日前发布的2011年前11月行业市场数据报告显示，2011年前11月，324家中国企业上市融资538亿美元，154家VC/PE支持企业IPO，同比缩水两成。平均账面回报倍数持续走低，且退出压力使PE机构面临严重考验。

　　对于新股发行市场，PE投资经理们关注的重点首先是新股发行节奏：其次才是发行价的变化。深圳市基石投资董事总经理陈延立介绍，新股发行节奏，关系着创投机构的退出渠道；而发行价以及股市行情关乎创投机构回报率。在陈延立看来，目前A股发行价并不低，仍处于相对乐观的区间内。

　　在经历了2009年以来的PE盛宴后，数以万亿计的资金涌入PE行业，由狂热到泡沫，当市场骤然遇冷，PE寒冬也将迅速到来。陈延立称：“PE行业风险，一方面是高估的风险，那种15倍PE乃至20倍PE入股的事情，我们是不会去干的。只有经历过几轮股市牛熊周期的投资经理，才会懂得害怕，懂得敬畏市场。更大的风险是多数被投企业可能走不到上市那一天。目前每年上市300家左右，符合上市条件的企业却成千上万，总体上是僧多粥少。一家企业要做到持续三年成长，并且可能持续五六年高速成长是很难的，多数企业可能就在临门一脚的时候就败下来了。”陈延立接触过的许多企业在2008年业绩变脸，这种情形可能会在2012年继续出现。“一家企业要连续几年逆周期成长是很难的啊。”陈延立感慨。

　　在微博上，在投资圈内，业内人士茶余饭后玩的是竞猜游戏，猜的是哪家融资数亿、数十亿的公司将会彻底破产，哪家PE今年或明年会消失。你说，PE冬天还会远么？