《投资者报》记者 王月平

　　一损俱损，一荣俱荣，这是上市公司和背后PE的关系写照。

　　因此，12月26日，华致酒行连锁管理公司(下称“华致酒行”)首发未通过，也连累了其背后的PE机构。

　　华致酒行招股说明书显示，2010年8、9月间，新天域旗下基金(Pulock和新远景成长)、KKR和中信产业基金关联基金(CV Wine)三家PE机构入股华致酒行，合计获20.38%股权，斥资合计达12亿元。

　　据记者了解，对于华致酒行被否的原因，除了自身存在争议以外，大牌PE基金投资项目标准降低也是主要原因之一。

　　商业模式价值存争议

　　华致酒行号称酒行业的“苏宁电器”。

　　招股说明书显示其业绩亦不俗——近四年净利润都在2亿元以上。今年上半年，其总营收为9.8亿元，净利润2.6亿元，每股收益为1.6元；2010年总营收为13.4亿元，净利润3.3亿元，每股收益达4.24元。

　　这家成立于2005年，精心打造最受消费者信赖的中国保真酒品连锁销售第一品牌的企业，IPO被否原因令人费解。

　　“一方面，说明证监会对项目的发审日趋严格。”宏源证券某保荐人告诉记者，“结合证监会对胜景山河保荐人的处罚以及严打内幕消息的动作，所有信息都说明，证监会正在进行内部治理。”

　　“另一方面，表面上看，是很多人认为的同业竞争及关联交易等问题，然而在我看来，这并不是主要问题，华致酒行的客户相对高端，有点类似于‘奢侈品销售机构’，而这种模式对社会并没有提供多少价值。”上述保荐人告诉记者。

　　而一位考察过酒行业类似项目的投资人士告诉记者，华致酒行与我们常见的苏宁电器模式还有一定差距，“苏宁电器给家电行业带来了一些改变，提升了整个行业的水平，该公司也有一定的技术含量，包括对物流、信息化的处理等等，然而，作为一家品牌企业，华致酒行无论在运营方面还是管理方面，都不能与苏宁电器相提并论，只能说是一家各类品牌的代理机构”。

　　PE迫压降低投资标准

　　华致酒行被否，同时也连累了背后的PE机构，其中包含KKR、中信产业基金以及新天域资本。

　　资料显示，CV Wine持有华致酒行8.71%股权，KKR持有7.5%股权，Pullock持有2.67%股权，新远景成长持有1.5%股权。其中，CPEChinaFund，L.P。为CVWine的控股股东，是中信产业投资基金的境外关联实体发起和管理的一只境外基金。

　　针对华致酒行被否的事情，《投资者报》记者致电中信产业基金的一位高层人士，对方以“这个项目并不是我负责”回复记者，但其表示，在PE基金投资时已对项目被否做好了准备。

　　然而，一些PE人士还是表示担忧。“这些机构并不缺钱，正是由于其资金量过大，因此在投资压力之下，他们要寻找符合他们要求的项目也越来越难，最终，他们不得不降低投资标准，产生投资冲动。”一位PE人士对记者表示，“这有损他们的品牌。”■