周科竞

　　中国交通建设股份有限公司(以下简称“中国交建”)选择减少发行数量，减幅达四分之三。最终发行数量为不超过16亿股，融资不超过50亿元，其中预留5.04亿股用于换股路桥建设，战略投资者认购不超过2.2亿股，回拨机制启动前，网上网下投资者各认购4.38亿股。

　　如果不是股市不景气，中国交建是不会减少发行量的，这表明股市的不景气已经拖累了一级市场。面对股市的疲态，各类拟上市公司必然会加以应对，如中国交建的缩股，如证监会大力倡导的降低新股发行价格。总而言之，先获得上市资格，今后再想办法融资圈钱。

　　其实，中国交建的IPO可能并不划算，中国交建原本持有路桥建设2.49亿股，占路桥建设总股本4.08亿股的61%，按照路桥建设的最后交易价格14.71元计算，中国交建持股市值达36.63亿元，其他股东持股市值23.39亿元。如果中国交建不选择IPO，而是让路桥建设向中国交建增发新股吸收合并中国交建，那么中国交建将多持有36.63亿元的流通股，并且节约用来换股的5.04亿股预留用于换股路桥建设的股票。假如按照中国交建的发行价定为3元计算，这部分股份价值超过15亿元。也就是说，中国交建得到了50亿元的募集资金，但是却丢失了36.63亿元的可交易流通股并支付了不少于15亿元的换股对价，其实是一个并不划算的买卖。就是这样一个亏本生意，却仍然要进行到底，这里面有着中国交建的无奈，或许还有保荐机构的大力支持。

　　在投资者看来，上市公司IPO总是赚多赚少的买卖，但是在上市公司本身看来，既然走上了IPO的道路，就再没有全身而退的可能。随着未来新股发行价格的不断下降，新股发行数量的不断收缩，或许很多上市公司都会为高昂的保荐费用纠结。本栏预测，上市公司所能接受的发行市盈率底线，也在悄悄地到来。

　　投资者也不能盲目认为未来IPO公司的估值会越来越合理，其实也不一定，这些没有吃饱的上市公司必然会想办法索取饭后甜点，不断地增发、配股、可转债也都可以期待。

　　中国交建的缩股，很可能不是自身的决定，作为一个央企，并不可以仅仅考虑自己的小集体利益，也一定会顾全大局。中国交建的缩股，投资者可以看到一种信号，那就是管理层对于IPO的规模，已经开始加以限制。