陈昌华

　　在中央政府提出要推动股市健康发展后，一、二级市场协调发展再次成为热议的话题。

　　国内普遍认为过去几年扩容太快，对市场造成了很大压力。不能否认，自2005年以来中国股市扩充很快，但还不至于到了经济规模不能承受的地步。沪深股市在2011年底的总市值约21.8万亿元，与中国2010年前三季度的GDP之比约为45%(2011年的GDP还未公布)。相对其他国家，中国这一比例不算高，同期美国和日本分别为104%和55%，印度61%，巴西58%。

　　那中国企业是不是在市场中套了很多钱？从数据看并非如此。2011年沪深两地股市的融资总额7969亿元，只及同期人民币新增贷款的十分之一。中国企业的融资仍主要依赖贷款，资本市场扮演的角色还十分有限。

　　比较融资金额和经济规模，2007年-2011年这五年，中国企业在股市上的平均融资金额，分别约占总市值的2.9%、GDP的1.9%，略高于美国市场(两个比例都是1.5%)，但低于同为新兴市场的印度(3.8%和3.1%)和巴西(4.0%和2.7%)。

　　看以上的数据，似乎中国的融资制度仍算合理。但值得注意的是，沪深股市在2011年的融资额较2010年下跌了18%，同期中国香港、美国、日本和巴西的融资额则分别下跌了43%、44%、74%和65%。这表明，主要市场会因市场环境变化在融资安排上做出相应调整，但中国则不然——在市场低迷时却并不相应减少融资规模，这便对市场造成了很大冲击。

　　这可能有多方面原因，但肯定与中国股市融资的审批制有关——哪些公司能获批上市资格，通常由政府部门决定。一定程度上，审批背后也渗透了政府意志，推动了国企改革和体现产业政策。在一段时期内，曾出现过所有大型石油企业和银行集中上市。企业获批后尽快上市，而不是考虑找个好的时机能卖出更高价格。

　　若投资者不追捧，新股发不出去，市场的融资量是否会自然减小，一、二级市场是否会重新取得平衡？但眼下情形并非如此。一方面，二级市场股价低迷，投资者不愿入市；另一方面，新股总能发行，融资总额没有明显下跌。

　　以行政手段调控新股上市还有另一问题，即应容许多少新股上市是很难掌握的。

　　在中国股市发展到如今较以往理性的情况下，政府应认真考虑把上市审批制改成备案制。只要企业财务数据没有弄虚作假，企业以什么价格上市应该由市场来决定。当然，为了保障小投资者的利益，政府需要严格监管上市公司和中介机构的操守。

　　(作者为瑞信证券中国研究部主管，摘自2月10日财新网，标题有改动)