新股改七大猜想：能否改变A股圈钱市特征

　　一个IPO何时重启的话题，已经让市场猜测了好几个月了，也让投资者的心跟着起起伏伏，而在上周证监会征求推进新股发行体制改革意见，有关新股改的话题再次引起人们的各种猜测。从字面上来看，本次股改提到市场主体自主定价、允许在审企业先行发债、约束大股东减持行为等多项措施，但对于投资者来说，既充满期待又不无担忧，或许在最后的答案公布之前，我们依然只能猜想一下，不过这显然让我们对于未来的市场会有更为清晰的认识。

　　A猜想一

　　IPO何时会重启？

　　财经评论人士水皮昨日在接受记者采访时称，新股发行体制改革公开征求意见截止日期是本月21日。IPO重启在正常情况下，最快可能也要到8月份。如果遇到股市低迷或其他原因，甚至会延迟至10月份。现在还处于猜谜语阶段，很难给出具体答案。“8月的可能性较大。”著名财经评论人士皮海洲说，随着IPO门槛的提高，一些拟上市企业会知难而退，主动撤回上市申请。从这个角度看，市场期盼IPO快些重启。因为向后推迟的时间越长对大盘影响越大。反而，利空出尽是利好，IPO重启后，大盘有望迎来上升行情。

　　B猜想二

　　能否抑制股市“抽血”？

　　面对等候多时的拟IPO企业，证监会明确表示，申请IPO的在审企业，可同时申请发行公司债。皮海洲说，从一定意义上看，发行公司债对股市的冲击较小，而大量的IPO对股市的“抽血”作用很明显。但从公司股东和高管的角度来看，他们一般不愿发行公司债，因为公司债是向别人借钱，迟早都要还，而且还有利息。但发行股票就不同了，圈来的钱不仅不用还，而且自己还可套现。

　　“如果没有更为实质性的政策，仅仅凭借发行公司债，根本解决不了股市‘抽血’的作用，这是两个不同的概念。前者解决暂时的问题，后者却解决了其根本性圈钱的问题。”水皮说。

　　C猜想三

　　能否真正实现“定价市场化”？

　　新的发行制度能在多大程度上“实现定价市场化”？

　　“在不改变上市公司股本结构的情况下谈市场化定价，是个伪命题。”皮海洲认为，虽然目前A股市场名义上是全流通，但在IPO之初，上市公司首发流通股的比例基本在25%附近，其中公司总股本超过4亿股的，占比更是低至10%左右。这不仅带来新股高价发行的问题，更带来了源源不断的大小非问题，让股市失血不止。要解决这个问题，可规定上市公司首发流通股份不低于总股本的50%(国家必须绝对控股公司除外)；实际控制人持股超过30%的股份全部转为优先股。

　　平安保险基金经理王海涛则认为，市场化定价的大原则已经确立，但存在许多技术环节的问题。这项改革最终能否达到目标，尚存在许多不确定因素。

　　D猜想四

　　能否改变A股“圈钱市”特征？

　　新的发行制度能否扭转被广为诟病的“圈钱市”形象？

　　“从已经公布的意见稿中很难得出这样的结论。”王海涛表示，如果IPO不取消审批制，要想彻底改变“圈钱市”是不可能的。皮海洲也认为，如果审批制不变，上市公司股本结构不变，中国股市依旧是部分人的“提款机”。

　　在意见稿中，对于上市公司股东、高管的减持行为作了较之前更为细致的规定，但在皮海洲看来，“不会起到太大作用。”他表示，创业板一直就对股东、高管的减持有着时间上的限制，“但实际当中，减持最为猛烈的仍是创业板。只有改变上市公司股本结构，从总量上控制股东的减持数量，才能有效地减少对市场的冲击。”

　　E猜想五

　　能否给股东戴上“紧箍咒”？

　　征求意见稿显示，上市公司大股东锁定期结束后，在两年内减持的，减持价不低于发行价。水皮说，新股上市后五年之内，若股票价格低于发行价，大股东们不能减持。这种规定表面上看来好像可以维护中小投资者的利益，但并不符合经济规律，而且只解决暂时的问题，不能解决实质问题。实质性的问题就是公司的持续盈利能力。只有从这方面入手，才能给股东戴上“紧箍咒”。

　　“新的征求意见稿显示，上市公司一年之内业绩变脸对中介机构进行重罚，我感觉一年的时间有些短，应该延长到两年。两年后造假的公司就会浮出水面，看中介结构还敢不敢帮上市公司造假？这样从另一个方面也可以给大股东上‘链条’。”皮海洲说。

　　F猜想六

　　能否有效打击炒新行为？

　　自去年10月IPO暂停以来，市场投机资金少了一个赚取快钱的渠道——“炒新”，新的发行制度又能否有效抑制疯狂的炒新投机行为？

　　“新股价格为什么一定要抑制？如果定价机制没有问题，自然不会出现非理性的炒新行为。”皮海洲认为，监管机构不应该干预市场价格的形成，“但A股由于先天的不足，基本制度上存在缺陷，导致投机套利行为盛行。”

　　华泰证券分析师张文则表示，意见稿中在新股配售总量和比例上都做出了一些调整。例如，允许符合条件的个人投资者参与网下定价和网下配售；公司股本4亿元以下的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的60%；公司股本超过4亿元的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的70%。“这些调整从技术层面上可能会对新股炒作起到一定抑制作用。”

　　G猜想七

　　“监管风暴”会否更猛烈？

　　从前任郭树清到现任的肖钢，证监会主政者掀起了近几年最为猛烈的“监管风暴”，新的发行制度能否让这股“监管风暴”刮得更猛烈？

　　王海涛认为，从近期的万福生科事件来看，监管层的打击力度在增强，而意见稿中也用了很大篇幅对监管问题做了规定。例如，招股说明书预先披露后，相关信息及财务数据不得随意更改；在发审会前，证监会将对保荐机构、会计师事务所、律师事务所等相关中介机构的工作底稿及尽职履责情况进行抽查；以及强化新股发行的过程监管、行为监管和事后问责。“这些规定都表明监管在深入。”

　　皮海洲也表示，除了事前监管，如果上市公司存在严重的欺诈行为，“事后惩罚则一定要严厉，罚到倾家荡产才能起到震慑的作用。”

　　本组稿件由本报记者刘鹏 胡晓军采写