点评：IPO新政药效温补而非治根

　　记者 宋璇 发自上海 《 国际金融报 》

　　上市企业挤压、新股“三高”、造假上市不绝、“圈钱市”形象是A股IPO顽疾。每次新股发行制度改革，投资者都希望上述情况能够根除，但中国渐进式改革的风格注定，在新股发行改革方面，每一敷药的药效都更偏向温补而非治根。

　　此次，新股发行制度改革涉及发行程序、定价机制、配售方式、上市公司和中介机构的义务和责任等五个方面。

　　6月7日，证监会正式发布征求意见稿，截止日为6月21日，剔除端午节假期，实际反馈时间只有一周左右。参照上一轮改革的经验，7月初，新一轮的改革办法就能出台，这意味着IPO开闸的时间点也将提前，此前市场预计IPO开闸时间为8月。

　　尽管财务核查吓退了一部分企业，但目前IPO排队企业仍有666家，如何顺利泄洪是投资者最关注的问题。

　　征求意见稿中，证监会有意放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至12个月。该举措也被外界看作缓解IPO“堰塞湖”的有效方式。

　　“这条措施是符合市场化的措施，是征求意见稿的亮点之一。”北京大学金融与产业发展研究中心秘书长黄嵩在接受《国际金融报》记者采访时表示，“将有效期延长至1年后，且发行主体可以根据自身需要及对市场判断，选择发行时间。”

　　”市场好的时候，IPO会多一点，市场不好的时候，IPO会少一点，这本是应有之义。股票市场情况，本身就是企业选择IPO时点的一个重要考虑因素。以前企业几乎没有这个空间，现在空间打开了，是好事。”黄嵩一直认为IPO发行应该是最市场化的行为。

　　而在打击造假上市方面，证监会很显然要给保荐机构动真格的了。证监会规定，“发行人相关信息及财务数据不得随意更改”，在这个环节出现问题，可能面临12个月内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请；暂停受理相关中介机构推荐的发行申请；36个月内不再受理该发行人的股票发行申请，并依法追究中介机构及相关当事人的责任。

　　此外，针对上市公司业绩变脸的问题，证监会也表示，上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的，从确认之日起12个月不受理材料，不可抗力和已经明确披露风险的可免责。

　　“加强事后监管，特别是责任追究机制，是制止造假上市的有效措施之一。”黄嵩说。

　　“保代数量在增加，工作的强度和难度也在增加，监管风险更是步步紧逼。但好的项目数量不会增加。”华东一家券商保代无奈地对记者表示，“未来真的是压力山大。”

　　至于“三高”问题，征求意见稿中，证监会将控股股东和董监高减持套现行为与发行价挂钩，并要求披露持股意向和股价稳定机制。

　　市场人士指出，上述举措有望打破市场新股“三高”和“炒新”的困局，但有业内人士指出，此举行政色彩太浓。

　　“该规定不但没有体现市场化改革的精神，反而是逆市场化的做法。”黄嵩认为，“影响股价的因素很多，企业经营是有风险的，一个控股股东和高管都非常努力的企业，因为受其他因素影响，出现业绩下降或者股价下跌，就不能减持，这显然是不尊重市场规律。”

　　“遗憾的是，此次改革并未涉及发行条件。”上述保代表示，“此前，证监会明确表示，在IPO审核中将淡化盈利判断，业内曾预期此次新股发行改革会调整发行条件。”

　　“此次改革是一次存在亮点的技术性改良。”在黄嵩看来，“在审批制不改革的前提下，任何措施都只能是修修补补的技术性改良，只能治标，不能治本，股票市场的诸多问题不可能彻底解决。发行制度真正的实质性改革，是将审批制改为注册制。时间、方法、路径可以讨论，但方向一定要坚定。”