结论与投资建议
建议待中票、短融一级市场企稳后,逐渐加大短融、中票的配臵比例。
重点关注中低等级(如AA+、AA-)的机会。
对流动性要求较强的投资者可买入3M和6M期限的产品,待其到期后滚动操作。
追求高收益的投资者可在中票收益率上升后开始关注3Y期限的品种。
关键逻辑与核心假设
核心假设宏观经济于2010年反弹,在经济向好、加息预期渐强的背景下,09年债券市场收益率上行的确定性较大,因此短融、中票将继续面临调整。
供给面供给量有向上半年倾斜的趋势,因此供给面上半年的压力大于下半年。
资金面2010年上半年的贷款增量仍将维持于较高的水平,因此将对资金供给带来负向的冲击。下半年贷款增速放缓后,资金回流债券市场,对债券市场形成利好。
与众不同的认识
3M&6M品种持有3M或6M品种并使其自然到期的策略既可使组合中保留合适的流动性,又可以获得相对合理的收益。
中低等级品种宏观环境转暖将引导预期违约率下降,具有向下收敛利差的作用。并且,由于当前等级间利差远高于历史平均水平,因此我们认为2010年内其向均值回复的概率较大。