在最近的政策变动中，虽然中央经济工作会议强调政策基调不变，但是我们指出政府将采取实质性的收缩策略，即“只做不说” 。中央经济工作会议后的政策变化已经充分验证了这一判断。在政策已经出现较大幅度的收缩后，“未来是否还会继续收缩”对市场具有重要的意义。

　　经济基本面决定政策收缩方向不变。未来的政策收缩风险同经济基本面息息相关。近期国际和国内经济都保持了良好的复苏势头：美国经济持续向好，其中零售的强劲表现使得我们有理由对中国出口的恢复报以更大信心。在全球经济好转的大环境中，中国经济也保持了强劲复苏的势头，其中出口的回升引人注目。出口和消费将是未来推动经济继续加快增长的重要因素。这也增加了当前保增长政策退出的必要性。

　　短期内政策收缩风险并非来自新的政策变化，而是来自政策收缩效果的显现。经过最近密集的政策收缩后，我们认为政府需要观察政策收缩的效果，而不是继续出台紧缩措施。因此，短期内政策收缩风险并非来自新的政策变化，而是来自政策收缩效果的显现，例如信贷、投资增长低于预期;同时政府调控房价和打压投机性购房的承诺可能加剧购房者的观望心态，从而导致房屋销售低于预期。如果这三个领域的数据低于预期，除了对直接相关行业造成冲击外，还可能对下游的建材、钢铁、有色等行业造成负面影响。

　　中期政策收缩风险取决于信贷、投资、房价等回落的程度。中期来看，这几个方面的低于预期反而意味着政策目标的达成，从而降低中期内继续出台紧缩政策的风险，降低政策对市场的负面影响;反之政策收缩风险仍将继续存在。

　　12 月主要经济指标方面值得关注的有：PPI 可能转为正值，预计同比增速可能达到1.8%左右;出口同比增速可能恢复为正值，预计在3%左右;投资增速可能继续回落，预计累计增速在30.5%左右。