核心提示：18日是存款准备金率下调0.5个百分点的首个实施日。分析人士指出，目前银行体系流动性宽裕的格局已经基本形成，后期流动性整体将继续保持宽松的格局，银行间市场利率也将保持低位持稳的走势。另外，此次降准虽将对后市起刺激作用，但考虑到当前企业的信贷需求不足问题，准备金率下调的政策效应还有待进一步观察。目前，市场上关于存准率进一步下调的预期则依然普遍。

　　18日是存款准备金率下调0.5个百分点的首个实施日，存准率下调对充裕银行体系流动性效果明显。

　　分析认为，在存准率下调的帮助下，目前银行体系流动性宽裕的格局已经基本形成。但考虑到当前企业的信贷需求不足问题，准备金率下调的政策效应还有待进一步观察。后期货币政策存在进一步放松的必要性，数量型工具将继续充当主角，全年存准率依然有1至2次的下调空间。

　　一、银行体系流动性宽裕

　　18日是存款准备金率下调0.5个百分点的首个实施日，以当前金融机构约84万亿元存款余额为计，将有4200亿元左右的资金量将进入到银行体系，加上本周公开市场到期资金，银行体系流动性更趋宽裕。

　　事实上，为避免存准率下调后流动性过于充裕以及为后期平滑到期资金，央行在12日宣布存准率后，已经加大了公开市场资金回笼力度。

　　虽然本周央票继续停发，但15日，央行进行了600亿的28天正回购，规模创近5周最高；17日，央行又时隔一个月重启91天的正回购操作，规模为300亿元。至此，本周央行共实现资金净回笼640亿元，为连续7周净投放资金后首次净回笼。

　　然而，资金净回笼未能改变银行间利率下跌趋势。从上周起，SHIBOR利率已持续多个交易日连续全面下行，各项目SHIBOR利率纷纷创2011年初来新低。

　　17日，SHIBOR延续此前跌势，其中隔夜Shibor利率微跌1.61个基点，报收于1.8114%；7天Shibor利率下跌10.67个基点至2.6800%，再创新低。18日，虽然隔夜和7天利率出现小幅回升，但其他期限品种利率则继续下跌，其中1月品种领跌7.75个基点。

　　分析人士指出，目前银行体系流动性宽裕的格局已经基本形成，后期流动性整体将继续保持宽松的格局，银行间市场利率也将保持低位持稳的走势。

　　“存准率下调是银行间市场利率持续下跌的一个原因，但更重要的原因在于企业贷款需求减少导致的银行资金需求减少。”兴业证券分析师蔡艳菲认为。

　　二、政策效应有待观察

　　分析人士认为，一次性释放数千亿元资金，无疑将对后市起到一定刺激作用，但考虑到当前企业的信贷需求不足问题，准备金率下调的政策效应还有待进一步观察。

　　“超过4000亿元资金进入市场，当然会一定程度缓解资金的供给压力。但当前企业面临着投资放缓、信贷需求不足问题。”农业银行高级分析师袁江认为。

　　央行此前公布的数据显示，4月中国新增人民币贷款创下年内新低，特别是其中中长期贷款比重持续下降，引起了各界对于信贷需求大幅减少的担忧。而近日有媒体报道称，5月前两周四大银行新增人民币贷款接近零，延续了上月信贷增长疲软的势头。

　　分析人士指出，在当前市场环境下，准备金率的下调给信贷市场带来的影响可能不如预期般乐观。在企业需求没有明显由弱转强时，中国货币政策的效应难有较大显现。

　　“从当前的经济数据可以看出，社会总需求较为疲弱，在经历了过去几年的杠杆化过程后，目前中国企业及家庭均进入到修补资产负债表的去杠杆化过程中。”中国社科院重点金融实验室主任刘煜辉表示。

　　刘煜辉认为，在这一阶段大多数企业和家庭会将目标从‘利润最大化’转为‘负债最小化’，表现为在停止借贷行为的同时，还会将能够利用的所有现金流都投入到债务偿还上，在经济主体的这一行为影响下，准备金率政策甚至包括利率政策的实施效果都不会如预期乐观。

　　交通银行首席经济学家连平则指出，存准率的下调效应具有滞后性。准备金率下调并未直接带来存款增加，而是通过改善银行的资金运用能力、提高货币乘数来间接促进总体存款和货币供应增长。通常准备金率调整效应的整体发挥一般要在3至4个季度之后。

　　三、数量型工具维稳流动性

　　分析人士认为，从目前经济增长形势来看，后期货币政策存在进一步放松的必要性。整体来看，央行对于价格型工具的使用会继续保持谨慎，数量型工具将继续充当主角，全年存准率依然有1至2次的下调空间。

　　今年以来，央行主要通过公开市场操作和准备金率下调作向市场注入流动性。截至目前，央行已经连续20周停发央票，并罕见地加大逆回购操作工具的使用，今年以来共实施四次逆回购，向市场投放了4410亿资金；至此，截至18日，今年以来央行已经通过公开市场操作向市场净投放资金3410亿元。

　　“接下去几个月，公开市场到期资金将逐月大幅减少，央行将继续通过公开市场操作的灵活运用，维持市场流动性稳定，进而将银行间市场利率维持在目前的较低位水平。”蔡艳菲表示。

　　目前，市场上关于降息的呼声和预期不断加强。但也有分析人士认为，考虑到利率的调整通常对经济会带来较为深刻的影响，尤其是在开放经济条件下会引致资本较大规模流动，有时还会有较为明显的副作用，因此央行对于利率工具的使用将继续保持谨慎态度。

　　市场上关于存准率进一步下调的预期则依然普遍。特别是外汇占款的减少，更是加剧了这种预期。

　　央行最新数据显示，4月份中国外汇占款减少600多亿元，为年内以来首次月度负增长。而从过去中国货币工具调控历史来看，准备金率的调整往往与外汇占款的增减密切相关，当外汇占款增长出现减缓或负增长时，央行便会通过下调准备金率，开启货币调控的水笼头以向市场投放流动性。

　　“只要未来信贷仍将受到限制，外汇占款在贸易和投资日趋平衡的条件下增量进一步减少，那么存准率将继续趋势性下调。”连平认为，在已有两次下调的基础上，今年还可能有1至2次、每次0.5个百分点的下调。

　　中金公司首席经济学家彭文生也认为，目前中国外汇占款已迎来从增长转为减少的拐点，此时中国货币生成机制也随之发生根本性改变，准备金率的下调还将延续。(完)