珠江钢琴：订货稳增长业绩有保障

　　事项:

　　珠江钢琴  （002678 股吧,行情,资讯,主力买卖）于201 3年1月9日发布公告，公司于201 3年1月6日至1月9日召开201 3年全球VIP客户年会。会议期间，公司分批次与主要经销商签订201 3年全年销售合同。截止201 3年1月7日，公司与主要经销商达成销售意向约13.2万架钢琴，实际签订的销售合同约为4.4万架。

　　评论:

　　订货情况理想，全年业绩有保障。公司2012年订货会期间达成销售意向约11.5万架，签订的销售合同为5.2万架，当年达成实际销售数量为12.8万架。截止201 3年1月7日，公司在本次订货会上与经销商达成的销售意向同比增长14.8%，实际己签订的销售合同达到去年的85%。1月8日及9日公司将继续与经销商签订销售合同，我们预计201 3年订货会最终实际签订的销售合同将较2012年有所增加。2012年订货会达成的销售意向占全年实际销量的90%，即实际销售情况将根据市场变动情况有所调整。根据201 3年订货会情况，我们认为公司全年实际销量有望实现两位数的增长，市场份额将继续领跑全球。

　　中高端产品占比将进一步提高。公司已经形成了覆盖高中低档的较为完整的钢琴产品线。2009—2011年，中高档钢琴收入占公司钢琴产品收入的比例分别为57.32%、61.85%和65.57%，呈现逐年递增的趋势。定位世界中高端水准的恺撒堡系列2012年销量预计同比增长40%以上。我们认为，随着公司产品升级换代战略的不断推进，201 3年公司产品结构将进一步升级，产品均价有望持续提升。

　　募投项目持续释放产能，新增需求能够得到有效满足。公司IPO募集资金主要用于4万架中高档立式钢琴总装生产线、6万件中高档琴击弦机系统生产线、6万件中高档琴键盘生产线、4万件中高档琴共鸣盘生产线以及9万件中高档琴弦槌生产线等项目，预计2013—2015年达产率分别为35%、75%和1 00%。募投项目持续释放产能，将改善公司产能受限的局面，有效满足新增需求。

　　风险因素:宏观经济不景气影响钢琴消费能力；原材料价格和劳动力成本上升；人民币升值降低公司产品出口竞争力。

　　维持“买入”评级。我们将密切跟踪公司年度订货情况，现暂维持2012-2014年EPS为0.38/0.49/0.63元的预测，复合增长率27.8%，分别对应2013-14年25/19倍PE。鉴于近期市场估值中枢上移，我们上调公司目标价至14.0元，对应2013-14年29/22倍PE。维持“买入”评级。

　　机构来源：中信证券