华菱钢铁：进一步提高中资管理效率及控制力

　　1月7日华菱钢铁  （000932 股吧,行情,资讯,主力买卖）最新公告称，华菱集团已于近日收到证监会《关于核准湖南华菱钢铁集团有限责任公司公告湖南华菱钢铁股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》(证监许可[2012]1748号).

　　要点及点评如下:公告的核心在于集团、股份公司、安赛乐三方的股权结构重新构建。华菱集团拟将其持有的汽车板公司17%的股权转让给华菱钢铁，16%的股权转让给安赛乐米塔尔，同时以授予安赛乐米塔尔在未来26个月内向华菱集团按约定价格出售所持有的华菱钢铁6亿股卖出选择权的方式受让安赛乐米塔尔持有的华菱钢铁部分股权，以实现华菱集团、安赛乐米塔尔在华菱钢铁和汽车板公司的股权置换，同时，华菱钢铁在汽车板公司的股权将由34%提高到51%，实现了公司控股汽车板公司，并与安赛乐米塔尔共同增资汽车板公司，使汽车板公司的注册资本由15.3亿元增加到26亿元，投资额由45亿元增加到52亿元。

　　本次调整将对公司2250产线项目产生积极贡献，汽车板项目也进入实质性阶段。汽车板公司投产能够消化华菱涟钢2250生产线生产的近160万吨热轧基板，能够有力地促进华菱涟钢2250项目尽快达产达效，提升华菱涟钢的盈利能力，而汽车板的年产能由120万吨增加到150万吨，本次交易相关协议签署的同时，汽车板公司与主要设备供应商签署了设备采购合同，标志着汽车板合资项目转入实质性建设阶段。

　　我们认为本次调整，我们认为最积极的意义还是在于股份公司的中资控制力进一步提升，利于未来管理效率提升。目前，华菱集团持有华菱钢铁40.01%的股权，安赛乐米塔尔持有华菱钢铁29.97%的股权。未来华菱集团在华菱钢铁的股权比例将提升到59.91%，安赛乐米塔尔在华菱钢铁的股权比例将下降到10.07%，集团将主要专注于华菱钢铁的运营，而安赛乐米塔尔将主要专注于汽车板公司的运营。这种治理结构的调整有利于推进华菱钢铁体制和机制的变革，提升华菱钢铁的决策和运营的效率，提高市场快速响应能力。

　　维持“增持”评级。综合来看，我们对公司该项目持积极的态度，如果未来运行得当，将三方共赢，虽然公司目前仍面临较大的盈利压力，但已开始从治理角度开始努力，我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.90、-0.34、0.01元，但考虑到当前股价仅2.31元，对应PB仅0.56倍左右，估值优势相对明显，继续维持“增持”评级不变。

　　风险提示:宏观经济环境、原料钢价波动、下游需求景气程度、公司经营风险等。

　　机构来源：华泰证券