国泰君安2012年投资策略研讨会于11月24日在上海丽思卡尔顿酒店举行，东方财富网全程直播研讨会。国泰君安策略部分析师钟华发布2012年策略报告，其题为“大民生、小牛市”。

　　以下是钟华部分报告实录：

　　在短周期差不多调整的时间点就是在2012年一、二季度，接下来两部分我会继续评估我们对明年流动性的判断。明年的流动性从数量上供应来度量，会比今年有所环比改善，但是大幅超预期的概率并不高。试点地方政府发债，则通过直接融资代替间接融资，有利于融资结构改善。短期来看，中国版401K能够提供增量资金有限，但是中长期是资本市场持续发展的有利条件。这是我们对新增M2的大致测算，相比今年来看，M2都会出现一定的环比改善，但是大幅超预期的概率确实有限。

　　对于目前市场的看法，这张图描述的是十年期国债收益和CPI、GDP的关系，过去十年期国债利率与经济和通胀总体保持一致的同时，会由于经济和通胀的短期不一致而受其中某一个变量的主导，但是在今年年底和明年一季度经济通胀齐降的情况下，10年期国债利率将会受经济通胀齐降产生的合力支持。10年期国债目标利率下调至3.4%，也是2005年、2008年股市见底的时间点。

　　日本通过这一制度的变革，很好地保证了它度过1975年~1979年的困难时期，有价证券融资比例提高了15个百分点，粗略估算银行贷款53万亿的存量。由于我们认为中国在未来M2增速呈现一个L型的走势，流动性的占比可能就是来自于内部资产结构配置的情况，从目前的情况来看，2009年OECD养老金在各类资产的投资比例我国投资股票资产金为1%，所以中国版401K计划中期之内对于股票市场的影响力上升迫切需要的是企业年金运营规模的扩大，现在只有2800多亿，跟美国1967年是类似的，恰恰美国在之后的可支配收入也是迎来了民生转型期的快速增长，对中国来说，这是一个可以想像的流动性中长期改善的途径。另外一个流动性的角度是市场自身供给的变化，现在大家都在担心再融资的情况，目前来看，整个A股历史上的融资总额跟股市之间的因果关系并不强，而且2011年下半年以来的融资总额已经开始下降，这也就意味着融资总额更多是市场本身比较疲弱，大家找理由的时候想到的一个逻辑，我把A股融资总额做了一些分类，划分为IPO的增发、配股，有意思的现象是在2007年之后，在整个融资总额，增发占比是在不断超越IPO，对于股票市场而言，也就意味着政府可控IPO进程对于市场供需的影响力在减弱。